L'Hebdo #121: L'impact des rendements obligataires en hausse, vers un durcissement des règles pour les logements vacants et les résidences secondaires et les news de la semaine
📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine
1. L’IA chinoise DeepSeek inquiète Wall Street
L’événement majeur de la semaine a été l’irruption fracassante de DeepSeek, une intelligence artificielle chinoise open source qui a secoué le secteur technologique et les marchés financiers. Développée avec des moyens plus réduits que ceux de ses concurrents américains, cette IA s’est rapidement imposée comme un challenger sérieux face à OpenAI, Nvidia ou encore Meta. Sa mise à jour récente, baptisée DeepSeek R1, promet des capacités de raisonnement avancées et des performances équivalentes, voire supérieures, à celles des modèles existants, tout en étant nettement moins gourmande en ressources. Cette annonce a provoqué un vent de panique à Wall Street, où les investisseurs redoutent que la suprématie des géants américains de l’IA soit remise en question.
L’impact sur les marchés ne s’est pas fait attendre : Nvidia a perdu 589 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance, un record absolu, tandis que d’autres entreprises technologiques, particulièrement celles liées à l’IA, ont subi de lourdes pertes. Les fournisseurs de matériel informatique estampillés "IA Friendly" comme Broadcom et ASML ont chuté de plus de 7 %, tandis que des entreprises impliquées dans les centres de données et la production d’énergie ont également été impactées. Après cette secousse initiale, le marché a tenté de se rassurer en estimant que DeepSeek représente une avancée significative mais pas une révolution immédiate. Un rebond partiel des valeurs technologiques a suivi, mais cette semaine a mis en lumière une réalité majeure : la Chine n’est plus seulement un acteur suiveur, mais un véritable concurrent capable de bousculer l’écosystème de l’intelligence artificielle. Cette évolution pourrait redéfinir les rapports de force dans la tech mondiale et impacter durablement les investissements dans l’IA.
2. La Fed et la BCE adoptent des stratégies opposées
Les banques centrales étaient également sous le feu des projecteurs cette semaine, avec deux décisions cruciales qui ont influencé les marchés. La Réserve fédérale américaine (Fed) a choisi de maintenir ses taux d’intérêt inchangés, confirmant sa position attentiste face à une économie encore solide et à une inflation qui reste une préoccupation majeure. Jerome Powell, son président, a laissé entendre qu’une baisse des taux pourrait intervenir plus tard dans l’année, mais sans engagement ferme, ce qui a refroidi certains investisseurs espérant un assouplissement monétaire plus rapide. Cette décision a eu un impact limité sur les marchés, qui avaient largement anticipé ce statu quo, mais elle a entériné l’idée que la Fed ne se précipitera pas pour relancer l’économie tant que l’inflation restera sous surveillance.
À l’inverse, la Banque centrale européenne (BCE) a pris une décision plus audacieuse en annonçant une baisse de ses taux directeurs de 25 points de base. L’économie européenne, beaucoup plus fragile que celle des États-Unis, justifie cet assouplissement monétaire destiné à stimuler la croissance. L’euro a poursuivi son repli face au dollar, tombant sous 1,04 USD, tandis que les marchés boursiers européens ont bien réagi à cette annonce, voyant dans cette baisse de taux un signal positif pour les entreprises et la consommation. Cette divergence de stratégie entre la Fed et la BCE souligne les différences fondamentales entre les deux zones économiques : d’un côté, une économie américaine toujours robuste, nécessitant une approche prudente ; de l’autre, une zone euro en quête d’un second souffle pour éviter une récession prolongée. Cette dynamique pourrait continuer à peser sur les devises et les flux d’investissement dans les mois à venir.
3. Surtaxes douanières : Donald Trump relance la guerre commerciale
Comme si les marchés n’étaient pas déjà assez secoués, Donald Trump a ravivé le spectre d’une guerre commerciale en annonçant de nouvelles surtaxes douanières. Le président américain a confirmé que les exportations du Mexique et du Canada vers les États-Unis seront frappées d’une taxe de 25 % à partir du 1er février, une décision qui risque d’avoir un impact significatif sur les relations commerciales en Amérique du Nord. En parallèle, il envisage également d’appliquer une hausse de 10 % des droits de douane sur les importations chinoises, une mesure qui pourrait exacerber les tensions entre Washington et Pékin. Ces annonces ont immédiatement eu des répercussions sur les marchés : le dollar s’est renforcé, l’or a bondi au-dessus des 2 800 dollars l’once, et les investisseurs ont commencé à se tourner vers des actifs refuges pour se prémunir contre les incertitudes économiques à venir.
Ces décisions protectionnistes, qui rappellent les politiques du premier mandat de Trump, inquiètent les analystes quant à leurs conséquences sur la croissance mondiale. Le renforcement des barrières commerciales pourrait freiner les échanges internationaux, perturber les chaînes d’approvisionnement et renchérir les coûts pour les entreprises et les consommateurs. La Chine, déjà confrontée à des indicateurs macroéconomiques en berne, pourrait réagir avec ses propres mesures de rétorsion, ce qui raviverait les tensions économiques entre les deux premières puissances mondiales. Alors que les marchés espéraient un climat plus apaisé en ce début d’année, cette annonce vient ajouter un facteur d’instabilité majeur qui pourrait peser sur les indices boursiers dans les semaines à venir.
4. Bilan et perspectives
Malgré ces turbulences, les marchés financiers ont globalement tenu le choc. Le CAC 40 termine la semaine en légère hausse à 7 950 points (+0,28 %), soutenu par des résultats d’entreprises solides et un certain optimisme quant à la résilience de l’économie mondiale. Les valeurs technologiques restent sous pression après l’épisode DeepSeek, tandis que d’autres secteurs, comme la finance et la consommation, ont mieux résisté.
Sur le marché des matières premières, le pétrole a poursuivi son repli, avec un Brent sous les 77 dollars, affecté par les incertitudes liées aux politiques tarifaires américaines. L’or a profité des tensions géopolitiques pour franchir les 2 800 dollars l’once, confirmant son statut de valeur refuge en période d’instabilité. Le Bitcoin, quant à lui, a progressé de 1,5 % pour s’établir autour des 104 000 dollars, porté par une forte demande institutionnelle, notamment via les ETF spécialisés.
La semaine prochaine s’annonce tout aussi intense, avec la publication des résultats trimestriels de grands noms comme Alphabet, Amazon et TotalEnergies, qui donneront une nouvelle direction aux marchés. Sur le plan macroéconomique, la Banque d’Angleterre devrait également abaisser ses taux, tandis que le très attendu rapport sur l’emploi américain de vendredi sera un indicateur clé pour la Fed et les investisseurs.
Alors que les marchés entament le mois de février, ils restent suspendus entre optimisme prudent et inquiétudes persistantes, jonglant entre avancées technologiques, incertitudes monétaires et tensions commerciales. Les investisseurs devront faire preuve de vigilance face aux multiples facteurs de volatilité qui pourraient venir perturber les tendances observées ces dernières semaines.
📰 Le dossier de la semaine : Les rendements obligataires en hausse : causes, limites et impacts sur votre portefeuille
L'année a commencé dans l'optimisme quant aux perspectives de l'économie et des bénéfices des entreprises, mais aussi dans l'incertitude quant aux taux d'intérêt et à l'inflation. La hausse des rendements obligataires est l'une des évolutions notables qui a eu un impact sur les performances au début de l'année. Le rendement du Trésor US à 10 ans a brièvement atteint 4,8 %, un plus haut de 14 mois, avant de se calmer après les données encourageantes sur l'inflation du mois de décembre.
Dans cet article, nous partageons nos réflexions sur les raisons qui poussent les rendements obligataires à la hausse et sur les limites de cette hausse. Nous aborderons également les implications pour les portefeuilles.
I. Tout d'abord, pourquoi les rendements augmentent-ils ?
Cette hausse récente s'explique par un mélange de bonnes et de mauvaises nouvelles. Du côté positif, l'économie américaine s'est comportée mieux que prévu et le thème de la résilience économique de 2024 semble prêt à se poursuivre. Qu'il s'agisse de la croissance solide de l'emploi, de la vigueur des dépenses de consommation ou de l'amélioration du climat des affaires, tout porte à croire que l'économie américaine continue de se porter bien, ce qui constitue un point positif par rapport aux autres grandes économies. Par conséquent, la Réserve fédérale, qui a réduit ses taux d'intérêt d'un point de pourcentage l'année dernière, ne ressent pas l'urgence de les réduire davantage.
La mauvaise nouvelle vient de la réapparition des inquiétudes concernant l'inflation. Les progrès sur ce front ont ralenti au cours des six derniers mois. Si l'on décompose l'augmentation du rendement des obligations du Trésor à 10 ans depuis septembre, environ un tiers de cette augmentation s'explique par la hausse des attentes en matière d'inflation.
Enfin, il existe une certaine incertitude quant aux politiques potentielles de la nouvelle administration et une dette publique élevée à un moment où le taux de chômage est historiquement bas, ce qui est une combinaison inhabituelle.
Pour ces trois raisons - la forte croissance américaine, les pressions inflationnistes persistantes et l'incertitude politique - les investisseurs ont sensiblement réduit leurs attentes en matière de réduction des taux d'intérêt cette année. Le marché obligataire table désormais sur moins de deux baisses de taux d'ici à la fin de 2025, contre dix en septembre. Il s'agit d'un ajustement important, mais le pendule est peut-être allé trop loin.
II. Jusqu'où les rendements peuvent-ils augmenter ?
Bien qu'il soit notoirement difficile de prédire les taux d'intérêt, si la Fed ne recommence pas à augmenter ses taux, nous pensons que les rendements pourraient avoir du mal à augmenter durablement à partir d'ici ou à dépasser le pic du cycle précédent de près de 5 % atteint à la fin de l'année 2023.
À cet égard, l'histoire apporte un certain réconfort. Les rendements ont eu tendance à culminer vers la fin des hausses de taux de la Fed dans tous les cycles depuis 40 ans.
Ce fut le cas au milieu des années 1990, la dernière fois que la Fed a réussi un atterrissage en douceur. L'économie ne s'est jamais considérablement affaiblie et la Fed n'a baissé ses taux que trois fois avant une pause prolongée. Au cours de cette période, le rendement à 10 ans a augmenté d'environ 1,5 %, ce qui est similaire à la hausse récente, mais il n'est jamais revenu à son sommet antérieur.
Nous ne voyons pas de hausses de taux à l'horizon ; en fait, nous prévoyons au moins une baisse de taux de la part de la Fed cette année, deux étant un scénario de base raisonnable. Le dernier kilomètre à parcourir pour atteindre l'objectif de 2 % s'avère cahoteux, mais la tendance inflationniste reste à la baisse. Les données de l'IPC de décembre sont encourageantes à cet égard, l'inflation de base affichant sa première baisse depuis juillet.
La principale conclusion est que la chute des obligations est peut-être allée trop loin. Le taux des fonds fédéraux se situant à 4,5 %, ce qui est encore largement supérieur au taux d'inflation d'environ 3 %, les responsables de la Fed disposent d'une marge de manœuvre pour procéder à des réductions à un rythme lent.
III. Enfin, qu'est-ce que cela signifie pour votre portefeuille ?
La hausse des taux a déclenché une certaine volatilité, tant pour les actions que pour les obligations, mais il s'agit d'une dynamique familière si l'on considère l'évolution des marchés au cours des deux dernières années.
À l'été 2023, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a brièvement dépassé 4,5 %, entraînant un recul de 10 % de l'indice S&P 500. Il a de nouveau dépassé les 4,5 % en avril de l'année dernière, ce qui a entraîné une brève baisse de 5 % des actions. Dans les deux cas, le marché haussier est resté intact, soutenu par des fondamentaux solides.
Nous pensons qu'il en sera de même cette fois-ci. L'expansion économique se poursuit, le marché du travail se stabilise à des niveaux sains et la croissance des bénéfices s'accélère. Bien qu'il soit encore tôt, la saison des bénéfices qui a débuté avec les banques à la mi-janvier envoie un signal positif sur la santé des entreprises américaines. Pour le quatrième trimestre, les bénéfices du S&P 500 devraient augmenter de 11 %, ce qui constituerait la plus forte croissance depuis trois ans.
En outre, la volatilité de décembre et de début janvier a eu le mérite d'atténuer certains excès de confiance des investisseurs. En octobre, deux fois plus d'investisseurs interrogés prévoyaient des hausses du marché plutôt que des baisses, tandis que le même ratio entre haussiers et baissiers est désormais légèrement inférieur à un, ce qui indique un sentiment plus équilibré.
Même si la trajectoire de la Fed et les politiques de la nouvelle administration sont quelque peu incertaines, nous pensons que cette reprise des attentes ouvre la voie à la prochaine hausse des actions.
En ce qui concerne les revenus fixes, vous pouvez profiter de la hausse des rendements pour revoir votre allocation en liquidités et éventuellement vous repositionner sur des obligations de qualité intermédiaire. Ces obligations offrent aujourd'hui des rendements supérieurs à ceux des CD et des fonds du marché monétaire. Le meilleur indicateur des rendements futurs des obligations de haute qualité tend à être leurs rendements de départ, qui sont actuellement proches de leur plus haut niveau depuis 20 ans.
En résumé, la volatilité pourrait être élevée cette année, mais nous recommandons de profiter de tout repli pour déployer des capitaux frais et rééquilibrer les portefeuilles en fonction de votre tolérance au risque et de vos objectifs à long terme.
🏠 Immobilier : Vers un durcissement des règles pour les logements vacants et les résidences secondaires ?
Une nouvelle proposition de loi pourrait bientôt bouleverser le marché immobilier dans les zones les plus tendues. Porté par des élus parisiens, ce texte vise à renforcer la taxation des logements vacants et à encadrer plus strictement l'achat de résidences secondaires dans certaines villes. L'objectif affiché : libérer davantage de biens pour les habitants permanents.
Des mesures pour lutter contre la pénurie de logements
Dans les grandes agglomérations et certaines zones touristiques, l'accès au logement est devenu un défi majeur. La proposition de loi, qui sera bientôt déposée au Sénat, prévoit plusieurs dispositifs pour limiter la spéculation immobilière et encourager la mise en location des biens vacants. Parmi ces mesures :
Une hausse significative des taxes sur les logements inoccupés ;
Une réglementation plus stricte concernant l’acquisition de résidences secondaires ;
Une meilleure répartition des logements disponibles au profit des résidents à l’année.
Des villes sous pression
Les secteurs les plus touchés, comme Paris, la Côte d'Azur, le Pays basque ou encore certaines métropoles étudiantes, affichent un déséquilibre croissant entre l'offre et la demande. Selon les auteurs du texte, la multiplication des logements sous-utilisés accentue la crise locative.
À Paris, par exemple, environ 7 000 logements deviennent vacants chaque année, tandis que le marché locatif privé s’assèche. Par ailleurs, près de 20 % des propriétaires de résidences secondaires y possèdent déjà un logement principal, ce qui contribue à une tension accrue.
Encadrer l'achat de résidences secondaires
Loin de vouloir interdire la détention d’un second logement, les auteurs de la loi souhaitent donner aux collectivités locales les moyens d’intervenir lorsque la situation devient critique. Actuellement, le droit de l’urbanisme ne permet pas de distinguer juridiquement une résidence principale d’une résidence secondaire.
La proposition entend combler cette lacune en autorisant les municipalités à fixer des quotas, voire à interdire l’achat de nouvelles résidences secondaires dans certaines zones. Une inspiration directe de la loi Le Meur, qui encadre déjà les locations meublées touristiques.
Une fiscalité revue à la hausse
Les taxes existantes sur les logements vacants et les résidences secondaires sont jugées insuffisamment dissuasives. Pour remédier à cette situation, le texte propose de tripler les plafonds fiscaux afin d’encourager la remise sur le marché des biens inoccupés. Toutefois, cette hausse resterait encadrée pour éviter qu’elle ne devienne une simple source de revenus pour les communes.
Autre mesure envisagée : un ajustement des droits de mutation sur les biens les plus chers. Une surtaxe progressive pourrait être appliquée sur les transactions dépassant certains seuils (ex. : 8 000 €/m², 10 000 €/m² et 12 000 €/m²), avec des recettes allouées à la rénovation des logements vétustes.
Soutien à la rénovation énergétique
Face à la multiplication des logements vacants pour cause de mauvaise performance énergétique, le projet de loi propose également un renforcement des aides à la rénovation. L’objectif est d’éviter que les logements les plus énergivores (étiquettes F et G) ne sortent du marché locatif en raison de normes de plus en plus contraignantes.
Les dispositifs actuels, comme MaPrimeRénov’ ou les aides de l’Agence nationale de l’habitat (Anah), sont jugés insuffisants. Les auteurs du texte suggèrent donc d’augmenter les plafonds de subvention pour mieux correspondre au coût réel des travaux, qui dépasse souvent les 50 000 euros.
Ce projet de loi promet des débats animés, notamment sur la question du droit de propriété. Certains spécialistes estiment que certaines mesures pourraient être contestées juridiquement. Reste à savoir si le Sénat inscrira ce texte à son ordre du jour et si un consensus politique pourra être trouvé sur un sujet aussi sensible.
💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :
Ryanair réduit ses objectifs de trafic de moyen terme après les retards accumulés par Boeing sur les livraisons.
Volkswagen est ouvert à la reprise des lignes de production excédentaires en Europe par des concurrents chinois, selon le FT.
Ben & Jerry's accuse sa maison-mère Unilever de censure pro-Trump
Meta teste la publicité sur Threads, son concurrent à X. Le groupe a aussi fait savoir qu'il investira jusqu'à 65 milliards de dollars pour renforcer sa position sur le marché de l'intelligence artificielle en 2025.
BNP Paribas prévoit d'augmenter les bonus de sa banque d'investissement d'environ 5%, a appris Bloomberg.
La créatrice de mode britannique Stella McCartney rachète la part minoritaire de sa marque détenue par LVMH.
La branche crédit personnel de Crédit Agricole prend 50% de GAC Finance Leasing en Chine, spécialiste du leasing automobile.
Elior rachète 390,5 millions d'euros d'obligations 2026.
Tikehau Capital signe un accord pour l'acquisition de TTSP HWP, une société allemande de conseil technique spécialisée dans les centres de données.
Alten termine 2024 en décroissance organique de 0,2% et évoque une absence de redémarrage à ce stade.
UBS licencie des centaines de personnes en Suisse, dans le sillage de l'absorption du Crédit Suisse.
Nvidia efface 589 Mds$ de capitalisation boursière mardi en une seule séance, un record, après sa chute de 17%.
Tesla poursuit l'UE au sujet des droits de douane imposés aux véhicules électriques en provenance de Chine.
Google Maps (Alphabet) va renommer le "Golfe du Mexique" en "Golfe d'Amérique" pour les utilisateurs américains.
LVMH publie un bénéfice net en baisse de 17% en 2024, mais des ventes un peu moins basses que prévu.
Sopra Steria a finalisé son programme de rachat d'actions d'un montant de 150 millions d'euros.
ASML annonce une forte augmentation des réservations grâce à la demande d'outils de fabrication de puces avancés.
Microsoft et OpenAI enquêtent pour savoir si un groupe lié à DeepSeek a obtenu les données d'OpenAI.
Alibaba a publié mercredi une nouvelle version de son modèle d'intelligence artificielle Qwen 2.5 qui, selon elle, surpasse le très acclamé DeepSeek-V3.
OVH Groupe émet 500 millions d’euros d’obligations seniors non garanties à 4,75% avec une échéance à 2031.
LVMH envisage de développer ses ateliers aux États-Unis, mais tout changement sera probablement limité.
Sanofi précise ses objectifs 2025 et prévoit de racheter 5 Mds€ d'actions.
Roche enregistre une baisse de son bénéfice 2024, mais une hausse du chiffre d'affaires.
SoftBank en pourparlers pour investir jusqu'à 25 milliards de dollars dans OpenAI.
En 2024, Toyota Motor a conservé sa position de premier constructeur automobile mondial en vendant 10,8 millions de véhicules.
Kering cède deux "outlets" en Italie pour 350 millions d'euros.
Puig augmente ses ventes de 14% au quatrième trimestre.
Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse
