L'Hebdo #099 : Un mois d'août volatile et comment se préparer au changement de saison ?
📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine
1. L'inflation en baisse sous 2% en France, mais inquiétudes sur la croissance et l'emploi
En août 2024, l'inflation en France est tombée à 1,9 %, passant sous la barre des 2 % pour la première fois depuis 2021. Cette baisse est principalement due au ralentissement des prix de l'énergie, avec une stabilisation des tarifs de l'électricité et des produits pétroliers. Malgré cette bonne nouvelle, la situation économique reste fragile. L'Insee a révisé à la baisse la croissance du PIB pour le deuxième trimestre, désormais à 0,2 % contre 0,3 % initialement estimé. Parallèlement, l'emploi dans le secteur privé a légèrement reculé avec 28 500 postes supprimés, même si ce déclin est en partie compensé par une hausse de l'emploi public. La demande intérieure et les exportations ont également été moins dynamiques que prévu, pesant sur la reprise économique. Ces indicateurs suggèrent que, malgré un pouvoir d'achat en légère augmentation et une inflation en baisse, la reprise économique française reste fragile et incertaine.
2. Volatilité masquée par des gains modestes en août sur les marchés occidentaux
À première vue, les modestes gains des indices occidentaux en août pourraient laisser croire à une période calme sur les marchés. Pourtant, la réalité est bien différente, marquée par une forte volatilité. En Europe, l'indice Stoxx Europe 600 a plongé de 7 % en une semaine au début du mois, avant de rebondir de 10 % par la suite. Cette instabilité a été provoquée par un mini-krach au Japon, résultant de la divergence des politiques monétaires entre la Banque du Japon (BOJ) et la Réserve fédérale américaine (Fed), ainsi que par les inquiétudes concernant un possible atterrissage brutal de l'économie américaine. Finalement, ces craintes se sont apaisées, permettant aux marchés européens et américains de finir le mois sur une note positive, soutenus par des confirmations cruciales : une probable baisse des taux par la Fed en septembre et l'intérêt persistant pour l'intelligence artificielle, malgré des défis pour Nvidia et Super Micro Computer.
3. La croissance des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre dépasse les attentes
La saison des résultats du deuxième trimestre pour les entreprises du S&P 500 est presque terminée, avec plus de 98 % des sociétés ayant publié leurs résultats. La croissance des bénéfices atteint environ 11,3 % en glissement annuel, dépassant largement les 8,8 % anticipés à la fin du premier trimestre. Environ 79 % des entreprises ont annoncé des bénéfices supérieurs aux prévisions, bien au-delà de la moyenne des dix dernières années de 74 %. Les secteurs ayant enregistré les plus fortes surprises positives sont les services publics, la santé et les finances, plutôt que les secteurs habituels de la croissance comme la technologie ou les services de communication. Bien que les prévisions de croissance des bénéfices aient été révisées à la baisse pour le troisième et le quatrième trimestre, la croissance globale des bénéfices pour l'ensemble de l'année reste en bonne voie pour dépasser 10 %, un chiffre bien supérieur au taux de 1 % enregistré l'année dernière. Cette croissance des bénéfices, à la fois positive et élargie, est l'un des facteurs clés soutenant les gains solides sur les marchés boursiers. Nous pensons qu'il est raisonnable de s'attendre à une croissance à deux chiffres des bénéfices en 2024 et 2025.
📰 Le dossier de la semaine : Quel mois d'août !
L'évolution des marchés en août s'est déroulée comme un bon film d'action : riche en suspense et en rebondissements inattendus, tenant les investisseurs en haleine pour finalement aboutir à une conclusion positive et encourageante. Les indices boursiers ont atteint, voire frôlé, des niveaux records, mais seulement après avoir subi une correction d'environ 10 %. Pour mieux cerner les mouvements d'août, il est utile de voir ce qui a changé, ce qui est resté constant, et ce que cela pourrait signifier pour l'avenir.
Changement n°1 : Le secteur technologique, autrefois en plein essor, montre des signes d’essoufflement alors que les comparaisons deviennent plus exigeantes et les valorisations restent élevées. La semaine dernière, tous les regards étaient tournés vers NVIDIA, leader incontesté de l'IA, souvent qualifié d'action la plus influente du monde. Avec plus de 6 % de représentation dans le S&P 500 et une capitalisation boursière de 3 100 milliards de dollars, juste derrière Apple, NVIDIA a attiré l'attention sur ses résultats trimestriels, après une hausse spectaculaire de 150 % cette année.
Pourtant, malgré l'excitation, les résultats de NVIDIA n'ont pas bouleversé le marché ni provoqué une grande réaction dans le secteur technologique. Ils ont cependant mis en lumière un défi pour les géants de la tech : des attentes extrêmement élevées. Bien que NVIDIA ait surpassé les prévisions en termes de ventes, de bénéfices et de perspectives pour le troisième trimestre, ces performances n'ont pas atteint les mêmes niveaux d'exception que les trimestres précédents.
Ce qui reste inchangé : la demande pour l'IA demeure élevée
Bien que les résultats solides n'aient pas suscité de grande surprise, l'enthousiasme pour l'intelligence artificielle reste intact. Les géants du cloud et autres grandes entreprises technologiques continuent de consacrer d'importants moyens à cette technologie, avec une demande qui dépasse largement l'offre. Reste à voir si ces entreprises tireront pleinement parti de leurs investissements, mais pour l'instant, l'idée dominante est que ne pas investir dans l'IA, ou rater des opportunités d'innovation, coûterait plus cher que l'investissement lui-même.
Changement n°2 : Le rebond des bénéfices élargis propulse les retardataires sur le devant de la scène
Après une correction de près de 10 %, les actions ont rebondi avec vigueur, effaçant les pertes et permettant aux principaux indices de réaliser un léger gain en août. Contrairement au premier semestre de l'année, un plus large éventail de secteurs et d'actions a contribué à cette reprise, signalant un changement progressif dans le leadership du marché que nous attendions. Bien que le S&P 500 n'ait pas encore atteint un nouveau sommet après le recul de début août, l'indice à pondération égale a, lui, atteint de nouveaux sommets, ce qui montre que la volatilité a bénéficié aux actions "moyennes". Illustrant ce phénomène, la croissance des bénéfices du S&P 500, en excluant les "Magnificent 7", a été positive pour la première fois en cinq trimestres. Neuf des 11 secteurs ont affiché une croissance positive, avec des surprises particulièrement marquées dans la finance, la santé, et les services publics, en plus de la technologie. Nous pensons que cette amélioration des tendances de bénéfices au-delà des grandes entreprises technologiques conduira à des gains plus équilibrés pour le reste de l'année.
Ce qui n'a pas changé : Les bénéfices des entreprises continuent de croître
Avec 99 % des entreprises du S&P 500 ayant déjà publié leurs résultats, la saison des résultats du deuxième trimestre touche à sa fin. Jusqu'à présent, 80 % des entreprises ont dépassé les attentes des analystes, avec une hausse moyenne des bénéfices de 11,4 %, marquant une accélération notable par rapport au premier trimestre. Il est également notable que les prévisions de bénéfices pour 2024 et 2025 restent solides, avec une croissance attendue de 10 % ou plus pour chacune de ces deux années. En conséquence, les bénéfices des entreprises reposent sur des bases solides, offrant un soutien continu au marché haussier malgré les fluctuations du sentiment des investisseurs.
Changement n°3 : La Fed signale clairement que des baisses de taux sont imminentes
L'événement macroéconomique le plus marquant du mois d'août a été sans doute le message de la Fed lors du symposium annuel de Jackson Hole, où elle a indiqué que "le moment est venu pour ajuster la politique". Après 16 mois de hausses de taux et 13 mois de maintien des taux à des niveaux restrictifs, les responsables préparent désormais le terrain pour la première baisse de taux de ce cycle, attendue lors de la réunion de la Fed du 18 septembre.
Avec une inflation qui se rapproche de l'objectif de 2 %, la Fed accorde désormais plus d'attention à la deuxième partie de son double mandat : le plein emploi. Alors qu'elle vise un atterrissage en douceur de l'économie, le ralentissement progressif du marché du travail commence à inquiéter. Bien que l'objectif de stabilité des prix ne soit pas encore entièrement atteint, la mesure préférée de la Fed pour l'inflation, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), a augmenté de 0,2 % en juillet, marquant la troisième légère hausse consécutive, avec un taux annuel stable à 2,6 %.
Ce qui n'a pas changé : Les marchés anticipent toujours les mouvements de la Fed
Comme en début 2022, lorsque le marché avait anticipé les hausses de taux et que les rendements obligataires avaient grimpé avant même que la Fed n'agisse, les rendements ont chuté ces deux derniers mois en prévision du prochain cycle de baisse des taux. Le débat se concentre désormais davantage sur la rapidité et l'ampleur des baisses plutôt que sur leur direction. Les contrats à terme prévoient une réduction d'environ 1 % du taux directeur de la Fed d'ici la fin de l'année, suivie d'une baisse supplémentaire de 1,2 % en 2025, ce qui impliquerait neuf baisses de taux au total et un taux des fonds fédéraux approchant les 3 %, contre 5,5 % actuellement. Bien que ces prévisions puissent fluctuer en fonction des données à venir sur l'inflation et l'emploi, l'essentiel est que la politique de la Fed commencera à devenir moins restrictive, réduisant ainsi une source d'inquiétude pour les investisseurs.
Changement n°4 : L'attention s'est déplacée de l'inflation vers la croissance
Jusqu'à récemment, les données économiques étaient principalement interprétées en fonction de leur impact potentiel sur les décisions de la Fed. Une bonne nouvelle pour l'économie pouvait être perçue comme une mauvaise nouvelle pour les marchés, car elle impliquait que la Fed pourrait maintenir une politique monétaire restrictive pour freiner l'inflation. Inversement, de mauvaises nouvelles économiques pouvaient être vues comme positives pour les marchés, car elles suggéraient un ralentissement de l'inflation et une possible réduction des taux d'intérêt. Cependant, avec l'inflation désormais proche de 2 % et les intentions de la Fed claires, nous revenons à une situation où les mauvaises nouvelles sont simplement mauvaises nouvelles. Par exemple, le faible rapport sur l'emploi de juillet a ravivé les craintes de récession, provoquant la plus forte correction boursière de l'année.
Ce qui n'a pas changé : Malgré les doutes sur un atterrissage en douceur, les consommateurs restent résilients
Lors du pic de volatilité début août, nous pensions que les craintes concernant la croissance étaient exagérées et que l'expansion économique semblait prête à se poursuivre. Depuis, une série de données robustes (comme les demandes d'allocations chômage, les ventes au détail, le PMI des services, et les dépenses de consommation ajustées à l'inflation) ont ramené le scénario de base vers un atterrissage en douceur, tandis que les craintes de récession se sont dissipées aussi rapidement qu'elles étaient apparues. La révision du PIB du deuxième trimestre la semaine dernière a montré que l'économie non seulement n'a pas stagné, mais qu'elle a progressé à un rythme supérieur à la tendance, avec une croissance révisée à 3 % en rythme annualisé contre 2,8 %, principalement tirée par une forte consommation.
Bien que la Fed ait souvent commis des erreurs dans sa politique, elle semble cette fois prête à entamer un cycle de baisse des taux sur plusieurs années, alors que la croissance économique reste résiliente (même si elle ralentit), que les conditions de crédit s'assouplissent et que le marché du travail continue de créer des emplois. Cela nous laisse penser qu'un atterrissage en douceur reste le scénario le plus probable.
🏦 Investissement : Comment se préparer au changement de saison ?
Le marché clôture l'été sur une base solide, se rapprochant de ses plus hauts historiques, soutenu par une économie en croissance, des bénéfices d'entreprises en hausse, une baisse des rendements obligataires et des attentes d'une politique monétaire plus accommodante de la part de la Fed. Cependant, il serait prématuré de considérer que la volatilité du marché a disparu, car les deux prochains mois, qui mènent aux élections US de novembre, sont historiquement marqués par des fluctuations plus prononcées et des rendements plus faibles. Le risque de voir réapparaître cette volatilité souligne l'importance de maintenir une discipline d'investissement et de diversifier judicieusement les classes d'actifs, les styles et les secteurs, surtout après les mouvements erratiques d'août qui suggèrent des changements subtils de tendance.
Au-delà de l'effet saisonnier, qui n'influence pas durablement la performance, nous pensons que le changement imminent de la politique de la Fed aura des conséquences significatives. Bien que les baisses de taux ne soient pas une solution miracle, la réduction progressive des coûts d'emprunt devrait soutenir les dépenses des ménages et des entreprises. Historiquement, lorsque la Fed entame un cycle de baisse des taux en l'absence de récession, cela conduit souvent à des rendements boursiers solides dans les 12 mois qui suivent. De plus, dans le domaine des obligations, une trajectoire descendante des taux directeurs a tendance à générer des rendements positifs pour les obligations de qualité investment grade, tout en accentuant le risque de réinvestissement des placements à court terme en liquidités.
💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :
Siemens Healthineers va payer plus de 200 millions d'euros pour acquérir une branche d'imagerie moléculaire de Novartis.
Apple prévoit de présenter ses nouveaux iPhones, AirPods et montres le 9 septembre.
SpaceX ramènera sur terre les deux astronautes après la défaillance du vaisseau Starliner de Boeing, indique la Nasa.
LG Electronics envisage d'introduire en bourse ses activités en Inde.
Spéculations en Italie sur une cession de la part de Vivendi dans Telecom Italia.
EQT a vendu 6,3 millions d'actions B de Biogaia à 117 SEK pièce.
Pernod Ricard annonce des bénéfices annuels en vive baisse après la normalisation du marché post-covid.
Accor émet 500 M€ d'obligations 2030 à 4,875%.
Dassault Aviation conclut la vente de 12 avions de combat Rafale à la Serbie.
Brunello Cucinelli augmente de 19% son résultat opérationnel au premier semestre.
Berkshire Hathaway, le holding de Warren Buffett, passe les mille milliards de valorisation pour la première fois.
Apple et Nvidia envisageraient chacun de leur côté un investissement dans OpenAI, selon le WSJ.
Intel planche avec Goldman Sachs et Morgan Stanley sur une solution radicale pour enrayer son déclin, selon Bloomberg.
Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse
