L'Hebdo #093 : Le vent tourne sur trois duels liés aux marchés, vers la suppression du régime fiscal LMNP et faut-il acheter Amazon après un Prime Day record ?

21 juil.

📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine

1. Les actions baissent alors que le repli technologique se poursuit

Une panne technologique généralisée a perturbé vendredi les vols, les services bancaires et de nombreuses entreprises dans le monde entier, le secteur des voyages étant apparemment le plus touché. Les actions de CrowdStrike, une société de cybersécurité, ont terminé en baisse de 11 % après que l'entreprise a averti que son logiciel était à l'origine de la panne des systèmes informatiques. Dans le même ordre d'idées, les actions de Microsoft sont restées à la traîne dans un premier temps, avant de rebondir quelque peu après le rétablissement des services d'informatique dématérialisée, plus tard dans la journée. D'une manière plus générale, le Nasdaq, un indice à forte composante technologique, a enregistré sa pire perte hebdomadaire depuis la fin du mois d'avril, les investisseurs ayant pris leurs bénéfices à la suite de l'excellente première moitié de l'année. Sur une note positive, la récente faiblesse du secteur technologique a coïncidé avec la vigueur du Dow Jones, des secteurs cycliques et des petites capitalisations. Ailleurs, les prix du pétrole WTI ont baissé de 3 %, tandis que les rendements des obligations du Trésor américain et le dollar ont terminé en légère hausse.

2. La BCE laisse ses taux directeurs inchangés

Sans surprise, la Banque centrale européenne (BCE) a annoncé jeudi qu’elle ne modifierait pas ses taux cet été. « Même si nous sommes sur la voie de la désinflation, les pressions sur les prix intérieurs restent élevées. » L’inflation globale devrait rester « supérieure à l’objectif pendant une bonne partie de l’année prochaine », a souligné Christine Lagarde, présidente de la BCE. En juin, la banque de la zone euro avait réduit pour la première fois depuis cinq ans son taux directeur, l’abaissant de son niveau record de 4 % à 3,75 %. Elle voulait envoyer ainsi le signal de la fin d’un cycle inédit de resserrement monétaire destiné à lutter contre une inflation culminant à 10,6 % en octobre 2022 avant de retomber à 2,5 % en juin. Mais qui reste supérieure à l’objectif de 2 % de la BCE. Christine Lagarde a d’ailleurs prévenu le mois dernier que la vitesse et la durée des futures baisses restaient « très incertaines » en raison de la volatilité de l’inflation, évoquant le chemin « cahoteux » de la courbe des prix.

3. La rotation des leaders continue de voler la vedette

Pendant la majeure partie de l'année, les méga-capitalisations technologiques américaines ont mené de manière décisive le rallye des actions mondiales, le Nasdaq ayant progressé de près de 25 % jusqu'au début du mois de juillet. Mais au cours des deux dernières semaines, on a assisté à une rotation notable des valeurs technologiques, des valeurs de croissance et des grandes capitalisations vers les secteurs cycliques, les valeurs de rendement et les petites capitalisations. L'indice Russell 2000 (qui représente les petites capitalisations) est le plus performant : il a progressé de plus de 10 % à la suite de la baisse de l'inflation la semaine dernière, qui a renforcé les attentes en matière de réduction des taux d'intérêt, tandis que le Nasdaq, à forte composante technologique, a reculé de 4 %. Ces changements sont cohérents avec notre prévision d'un élargissement du leadership à mesure que nous nous rapprochons du début du cycle de réduction des taux de la Fed. Lorsque les taux commencent à baisser avec l'assouplissement de la politique des banques centrales, cela peut lever un important vent contraire de la part des parties du marché qui ont été laissées pour compte. Nous privilégions les valeurs moyennes comme classe d'actifs ayant un potentiel de rattrapage. Les sociétés à moyenne capitalisation sont généralement considérées comme étant de meilleure qualité que les petites capitalisations.

📰 Le dossier de la semaine : Le vent tourne sur trois duels liés aux marchés

Au début de l'année, l'une de nos dix principales prévisions pour 2024 était que les marchés boursiers continueraient d'enregistrer de bonnes performances, mais que le leadership sous-jacent ferait l'objet d'une rotation, allant au-delà de la concentration des « Magnificent 7 » (valeurs technologiques) de 2023.

Il est trop tôt pour crier victoire à l'élargissement du leadership du marché, mais le retour en force s'est manifesté la semaine dernière. Voici un aperçu de la façon dont cela s'est manifesté dans le cadre de trois confrontations de marchés clés, et de ce que cela signifie pour les portefeuilles des investisseurs :

I. Actions contre taux d'intérêt : Prévoir un atterrissage en douceur.

La faiblesse du secteur technologique a été le principal moteur de la semaine dernière, ce qui s'est traduit par une divergence entre les grands indices : le S&P 500 et le Nasdaq ont enregistré des pertes, tandis que le Dow Jones (moins exposé aux valeurs technologiques) a terminé en hausse, dépassant brièvement les 41 000 points pour la première fois et prolongeant sa série de trois victoires hebdomadaires.

La relation entre les actions et les taux a été le thème dominant de 2024. Cette relation a connu trois phases distinctes, dont la troisième est apparue ces dernières semaines. Au cours des trois premiers mois de l'année, les actions et les taux ont progressé de concert, les premières ignorant les chiffres de l'inflation plus élevés que prévu (qui faisaient grimper les seconds), car les données entrantes montraient que l'économie restait forte. La situation a changé en avril, lorsque les craintes que la Fed doive encore resserrer la vis de sa politique monétaire ont provoqué une hausse des taux et un recul des actions. Cette relation a pris une nouvelle tournure ces derniers temps, les actions se redressant dans un contexte de baisse assez marquée des taux d'intérêt, motivée par la perspective d'une réduction prochaine des taux de la Fed et d'une croissance continue de l'économie.

Le scénario de l'« atterrissage en douceur » (baisse de l'inflation, assouplissement de la politique de la Fed, croissance économique soutenue) a gagné du terrain et nous semble être le résultat largement intégré dans les marchés. Nous n'avons aucun problème avec cela, car notre hypothèse de base est que la Fed peut enfiler l'aiguille et relâcher le frein de manière à ce que l'inflation se modère davantage sans que l'économie ne tombe en récession. Cela est loin d'être assuré à ce stade, mais nous pensons que la Fed peut réduire ses taux en septembre, amorçant ainsi une nouvelle phase de politique de taux d'intérêt plus favorable. À notre avis, cela soutiendra largement les performances du marché ; toutefois, les marchés à terme ont évolué la semaine dernière en tablant à 100 % sur une baisse des taux de la Fed en septembre. Bien que nous considérions également cette hypothèse comme probable, le fait que tout le monde se soit apparemment rangé du même côté de la salle présente un potentiel de volatilité dans le cas où la prochaine série de données sur l'inflation ne coopérerait pas.

II. Les méga-capitalisations technologiques contre le marché général : Signes d'un changement de direction.

Si les actions ont enregistré des performances solides cette année, les gains globaux du S&P 500 ont été flattés par les fortes hausses des plus grandes entreprises technologiques. Le S&P 500 étant pondéré en fonction de la capitalisation boursière, les grandes entreprises ont une plus grande influence sur l'évolution de l'indice. Le gain moyen de 37 % enregistré depuis le début de l'année par les méga-capitalisations technologiques (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, NVIDIA et Tesla) a été une force puissante pendant la majeure partie de 2024, dans le prolongement de la tendance de 2023, où la grande majorité du gain de 26 % du S&P 500 était attribuable à la cohorte dite des « Magnificent 7 ».

Cette tendance s'est sensiblement inversée la semaine dernière, l'indice S&P 500 à pondération égale ayant nettement surperformé, reflétant la sous-performance des plus grands noms de la technologie et des services de communication, tandis que les secteurs cycliques, tels que les services financiers, l'industrie et l'énergie, ont récemment surperformé.

Nous ne pensons pas que cela signifie la fin du leadership des méga-capitalisations technologiques, car nous pensons que la combinaison de flux de bénéfices défendables et de perspectives de croissance à long terme de l'IA restera un vent arrière pour ce groupe. Cela dit, nous pensons que le changement de la semaine dernière reflète ce qui pourrait être une tendance plus durable dans laquelle les secteurs et les segments à la traîne du marché américain des grandes capitalisations rattrapent leur retard. Les bénéfices et les valorisations devraient soutenir cette tendance.

III. Petites et grandes capitalisations : Une rotation longtemps attendue.

Le changement de tendance le plus notable de la semaine dernière a sans doute été la renaissance des petites capitalisations. Après avoir passé la majeure partie de l'année 2024 à faire du surplace, les petites capitalisations ont bondi au début de la semaine dernière, ce que nous attribuons à une combinaison des facteurs suivants :

Une confiance croissante dans une prochaine baisse des taux de la Fed ;
des signes indiquant que l'économie ralentit, mais qu'elle est encore suffisamment vigoureuse pour soutenir l'expansion ;
et les résultats des élections américaine, avec un changement dans les attentes à l'égard de Trump et des politiques favorables à la croissance.

La surperformance des petites capitalisations indique une possible réorientation vers des investissements cycliques, profitant des perspectives d'assouplissement de la Fed. Les estimations de bénéfices du second semestre sont encourageantes, mais la résilience économique sera cruciale. En cas de ralentissement ou de changement de politique de la Fed, cela pourrait freiner cette dynamique. En comparaison, les petites capitalisations ont progressé de 27 % fin 2023 grâce à des signes de résilience économique, mais ce rallye s'est estompé avec la persistance de l'inflation. Nous pensons que la récente hausse des petites capitalisations et des investissements cycliques pourrait se maintenir si l'économie montre des signes durables d'atterrissage en douceur.

🏠 Fiscalité immobilière : Vers la suppression du régime fiscal LMNP ?

Cela fait plusieurs mois que l’Assemblée Nationale, en la personne de la députée Renaissance Annaïg Le Meur, s’attelle à une réforme majeure des revenus immobiliers, notamment du régime fiscal LMNP. Quelles seraient les conséquences sur les investisseurs immobiliers ?

A. Une réforme aux multiples conséquences

Cette réforme de grande envergure pourrait entraîner :

1. La suppression du régime fiscal LMNP avec une imposition des revenus dans la catégorie des revenus fonciers en location nue. Cela se traduirait par une fusion des régimes LMNP et revenus fonciers, avec une imposition identique pour les locations meublées et nues. Par conséquent, les déductions d’amortissements pour les LMNP seraient supprimées. Un régime de transition pourrait cependant être envisagé pour adoucir l'impact fiscal pour les propriétaires bailleurs.

2. La modification du régime fiscal des plus-values immobilières, prenant en compte les amortissements réalisés par les LMNP actuels. Le rapport suggère une révision du calcul des plus-values lors de la vente de logements meublés, intégrant les amortissements déduits dans le prix de revient de l’immeuble.

3. Le maintien du régime fiscal de la Location Meublée Professionnelle (LMP) avec quelques ajustements, notamment un seuil d’accès porté à 30 000€ et une légère modification dans le calcul du seuil de 50% des revenus (actuellement, pour être LMP, il faut réaliser plus de 23 000€ de recettes annuelles et que les recettes de location meublée dépassent les autres revenus imposables).

B. Plusieurs scénarios sont sur la table

Le rapport prévoit plusieurs scénarios détaillés. Le premier serait une période transitoire avant la suppression des amortissements. Le second indique la suppression des amortissements : cela serait un choc fiscal pour les propriétaires de locations meublées, augmentant significativement l’impôt sur le revenu et les prélèvements sociaux.

Afin de ne pas bousculer les investisseurs du jour au lendemain, le rapport envisage une période de transition. Deux mécanismes sont alors proposés :

- Le premier, basé sur une proposition du Conseil des prélèvements obligatoires (CPO) de 2018, n’appliquerait les nouvelles dispositions qu’aux biens mis en location après la réforme ou lors d’un changement de bail. Cependant, ce système pose des défis de vérification et pourrait être sujet à fraude.

- Le second propose une suppression progressive de l’amortissement sur une période de 3 à 5 ans, avec une réduction graduelle de l’amortissement déductible, inspirée du modèle de suppression de la majoration pour non-adhésion à un organisme de gestion agréé. Cette solution offrirait une meilleure visibilité aux contribuables et à l’administration fiscale.

Cette réforme des revenus immobiliers s'annonce comme un véritable bouleversement fiscal, comparable à un big bang pour les propriétaires bailleurs. Les changements envisagés, notamment la suppression du régime LMNP et la modification des plus-values immobilières, auront des répercussions majeures. Nous suivrons évidemment cette réforme de très près et nous vous tiendrons informés dès que nous aurons de nouvelles informations.

🏦 Investissement : Faut-il acheter Amazon après un Prime Day record ?

Cet article n'est pas un conseil en investissement.

Les analystes attendaient beaucoup du Prime Day de cette année, avec des ventes prévues à près. Cette année encore, le Prime Day a été un véritable succès. Les ventes ont atteint un record de 14,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 11,8 % par rapport à l'an dernier.

Selon Numerator, une entreprise qui suit les achats en ligne, le montant moyen des commandes pendant le Prime Day 2024 était de 57,97 $, contre 56,64 $ en 2023. Le coût moyen par article était de 28,06 $. Ces chiffres doivent-ils nous donner envie d'acheter l'action Amazon ?

Historiquement, le Prime Day est bon pour les actions Amazon. Selon The Dow Jones Market Data, le lendemain de l'événement, l'action AMZN tend à augmenter, en moyenne de 0,2 %, de 1,7 % la semaine suivante et de 4,3 % le mois suivant. Cependant, cette année, les actions d'Amazon ont chuté de plus de 2 % jeudi, bien qu'une partie de cette baisse soit liée à la faiblesse générale du marché. Le S&P 500 a chuté de 0,8 %, le NASDAQ de 0,7 %, et le Dow de 1,3 %.

Est-ce une bonne opportunité après le succès du Prime Day ? La réponse pourrait être oui. L'action Amazon a une note B, ce qui indique que la pression d'achat institutionnelle et les fondamentaux sont solides. Amazon a également une note B pour ses critères quantitatifs et fondamentaux, reflétant des attentes positives pour son rapport sur les résultats du deuxième trimestre en août. Le consensus actuel prévoit un bénéfice par action de 1,02 $ sur un chiffre d'affaires de 148,5 milliards de dollars, représentant une croissance des bénéfices de 56,9 % et une croissance des revenus de 10,5 % par rapport à l'année précédente. En d'autres termes, Amazon est un bon achat à long terme.

Cependant, pour des gains à court terme, Amazon n'est peut-être pas le meilleur choix actuellement. L'action a déjà augmenté d'environ 21 % cette année, surpassant légèrement le NASDAQ et le S&P 500.

💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :

Swatch dégage un EBIT semestriel très inférieur aux attentes.

Selon le WSJ, Google serait proche d'un rachat de la société de cybersécurité Wiz pour 23 Mds$.

Hugo Boss revoit à la baisse ses prévisions de chiffre d'affaires annuel en raison d'une demande plus faible en Chine et au Royaume-Uni.

Compagnie Financière Richemont affiche des ventes en baisse de 1% au T1 fiscal (avril à juin), à 5,27 Mds€.

Fitch relève la note crédit de Pirelli de "BBB-" à "BBB".

Musk dit avoir demandé un délai supplémentaire pour modifier la conception du robotaxi de Tesla.

Le cours de l'action Berkshire Hathaway atteint un niveau record.

EssilorLuxottica signe un accord avec V.F. Corporation pour l’acquisition de Supreme. La société a d'ailleurs rebondi jeudi après des rumeurs d'intérêt de Meta pour une part du capital.

Pernod Ricard vend une partie de son portefeuille de vins aux propriétaires d'Accolade Wine.

Fnac Darty veut racheter Unieuro, leader de la distribution de produits électroniques et électroménagers en Italie, pour 249 M€ en cash et en titres.

Adidas relève de "environ 700 M€" à "environ 1 Md€" sa prévision de résultat opérationnel 2024.

Publicis annonce une croissance organique du revenu net de +5,4% au S1 2024 et revoit en hausse sa prévision annuelle.

Vinci et Siemens Energy remportent un contrat de 2,9 Mds€ en mer du Nord.

Renault a publié des ventes mondiales en légère progression de 1,9% au premier semestre, notamment grâce à ses motorisations hybrides.

Nokia affiche une baisse de son bénéfice et de son chiffre d'affaires au premier semestre.

Warner Bros. Discovery envisage de scinder la société pour stimuler le cours de l'action, selon le FT.

Stellantis rappelle 24 000 monospaces Chrysler pour risque d'incendie et invite les propriétaires à se garer à l'extérieur.

Air France-KLM renouvelle et accroît une ligne de crédit renouvelable de 1,4 Md€.

Microsoft a subit une panne sur Azure, qui a entrainé des perturbations chez plusieurs entreprises dans le monde entier.

Ford investit 3 milliards pour ouvrir au Canada une troisième usine.

Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse, LeBlogPatrimoine

Ruben Brami