L'Hebdo #083 : Les actions défient le principe de "Sell in May", la fraude paulienne et deux scénarios de portefeuille

12 mai

📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine

1. Les actions terminent une semaine positive sur une note positive

Les actions ont clôturé en hausse vendredi, clôturant ainsi leur troisième gain hebdomadaire consécutif. Les actions mondiales et les matières premières ont été plus mitigées, le pétrole terminant en baisse et l'or en hausse. Les secteurs de la technologie, des services financiers, de la consommation de base et des soins de santé ont ouvert la voie, signalant une humeur globalement optimiste, avec une surperformance équilibrée entre les secteurs de croissance et les secteurs défensifs. La journée a été très peu chargée en données, couronnant une semaine plutôt calme, puisque nous sommes entre deux rapports clés sur l'emploi et l'inflation aux Etats-Unis. Cela n'a pas empêché les marchés de progresser, car l'absence de grands titres ou de publications économiques a permis aux marchés des actions de continuer à s'inspirer des résultats positifs des entreprises et des attentes d'un éventuel assouplissement de la politique de la Fed. La Banque d'Angleire s'est distinguée en penchant pour une approche monétaire plus souple. Leur réunion de mai s'est conclue sans changement des taux, adoptant un discours moins rigide que précédemment. Ce changement a été perçu positivement par le reste de l'Europe, anticipant une éventuelle baisse des taux par la BCE dès juin. Les prévisions suggèrent que la BOE et la BCE pourraient assouplir leur politique monétaire avant la Fed, qui est encore confrontée à une inflation tenace. Il y a peu, on pensait que la Fed agirait la première.

2. Le marché du travail américain montre des signes précoces de ralentissement

Jeudi matin, les demandes hebdomadaires d'allocations chômage aux États-Unis se sont élevées à 231 000, au-dessus des prévisions de 212 000 et des 208 000 de la semaine dernière. Il s'agit du chiffre le plus élevé de l'année et le plus élevé depuis août 2023. Bien qu'il ne s'agisse que d'une semaine de données et qu'il ne s'agisse pas encore d'une tendance, les données relatives aux demandes d'allocations chômage interviennent après le rapport de vendredi dernier sur les emplois non agricoles, qui a également surpris à la baisse. Le nombre total d'emplois créés en avril était de 175 000, bien en deçà des 315 000 du mois dernier et des attentes de 240 000. Le taux de chômage a également augmenté, passant de 3,8 % à 3,9 %. Dans l'ensemble, bien que le marché du travail américain ait été une source de force pour l'économie et les consommateurs, nous pensons qu'il pourrait y avoir un léger ralentissement à l'avenir. L'offre de travail semble augmenter à mesure que les travailleurs retournent sur le marché du travail, tandis que la demande de travail s'est affaiblie à mesure que les offres d'emploi ont diminué.

3. Les bénéfices restent une source de soutien

La saison des bénéfices du premier trimestre est presque terminée, près de 90 % des entreprises ayant publié leurs résultats. La croissance des bénéfices reste, selon nous, un point positif pour les performances du marché, plus des trois quarts des entreprises ayant dépassé les estimations consensuelles pour commencer l'année. Les bénéfices de la période sont en hausse de 5 % en glissement annuel, grâce à des augmentations à deux chiffres dans les secteurs des services de communication, de la technologie, des services publics et de la consommation discrétionnaire. Le rythme de croissance du chiffre d'affaires (4 %) au cours du trimestre est particulièrement encourageant, car il indique que la demande continue de se maintenir, les meilleurs gains étant répartis entre les secteurs cycliques, de croissance et défensifs. Les marges bénéficiaires ont également été solides, ce qui indique que les entreprises bénéficient de la résilience des ventes et de leur capacité à gérer les coûts de main-d'œuvre élevés. Nous pensons que la performance du marché des actions pour 2024 sera soutenue par une croissance saine des bénéfices, qui sera favorisée, selon nous, par un marché de l'emploi toujours solide et par les perspectives d'une politique de taux d'intérêt moins restrictive à mesure que nous avançons.

📰 Le dossier de la semaine : Les actions défient le principe de « vente en mai » avec un rallye printanier

Ce mois-ci, les actions américaines et européennes défient l'appel historique à « vendre en mai et partir », le Dow Jones affichant sa plus longue série de victoires depuis décembre, le S&P 500 annulant la quasi-totalité des baisses enregistrées en avril et l'Eurostoxx 50 étant en hausse depuis le début du mois (avec notamment un record historique du Cac40). « Vendre en mai » est une stratégie de Wall Street qui encourage les investisseurs à se débarrasser des actions à la fin du mois d'avril, à se réfugier dans les liquidités ou les actifs à revenu fixe (les obligations), et à revenir sur les marchés des actions plus tard dans l'été. Bien qu'elle soit facile à retenir en raison de son slogan rimé, cette phrase n'a pas vraiment été une tactique très efficace.

Les données de la Deutsche Bank ci-dessous montrent que la détention de l'indice de référence S&P 500 de la fin avril au début septembre a généré des rendements très similaires à ceux d'une stratégie de « vente en mai » consistant à placer des liquidités sur le marché obligataire. Les données indiquent que la vente d'actions et le placement du produit de la vente en liquidités au cours de la même période ont généré des rendements nettement inférieurs.

Ce mois-ci, du moins jusqu'à présent, semble être un test important pour la thèse « vendre en mai », avec le S&P 500 en hausse de 3,7 % et à portée de main de son record de la mi-mars, et le Nasdaq en hausse de 4,87 % dans le vert. Le Dow Jones, bien sûr, est sur une série de huit victoires consécutives et a gagné plus de 4,5 %, la moyenne des 30 actions visant désormais fermement la barre des 40 000 points.

Curieusement, le rapport de la banque allemande note également que les fonds obligataires ont enregistré leur plus grand afflux hebdomadaire, 17,8 milliards de dollars, depuis près de trois ans, ce qui suggère que les investisseurs parient sur le fait que la diminution des perspectives d'inflation et le ralentissement de la croissance mettront fin à l'idée d'un « no landing » pour l'économie américaine et déclencheront un rallye plus large sur les marchés des revenus fixes.

La semaine prochaine, le taux d'inflation d'avril du département du commerce américain fournira le premier élément d'information sur cette idée commerciale. Les économistes s'attendent à une baisse modérée dans le rapport mensuel sur l'IPC, prévu pour le 15 mai, ainsi qu'à un ralentissement des ventes au détail. Cela dit, l'enquête de référence de l'Université du Michigan sur le moral des consommateurs pour le mois de mai a révélé une hausse des perspectives d'inflation à un an, qui sont passées de 3,2 % en avril à 3,5 %.

Plus tard il y aura la réunion de juin de la Fed, qui comprendra de nouvelles projections de croissance et d'inflation; et une nouvelle série de diagrammes à points, les projections de taux des responsables de la Fed, pour le second semestre de l'année. À l'heure actuelle, les marchés pensent qu'il y a peu de chance que la Fed réduise ses taux avant sa réunion de septembre, et tout biais à la hausse dans les nouveaux diagrammes à points maintiendra probablement les rendements des bons du Trésor à un niveau élevé et l'indice des prix à la consommation à son niveau le plus bas depuis deux décennies.

Même si cela ne suffit pas à justifier la thèse de la « vente en mai », les actions ne devraient enregistrer que des gains modestes au cours des mois d'été.

🏠 Ingénierie patrimoniale : Qu'est-ce que la fraude paulienne ?

Le concept de la fraude paulienne, qui nous vient des écrits de l'apôtre Paul, est basé sur l'idée qu'une personne endettée ne devrait pas réduire ses actifs pour éviter de payer ses créanciers. Si un créancier pense qu'un acte a été fait avec cette intention, il peut demander à un tribunal de l'annuler. Pour prouver la fraude paulienne, il faut répondre à plusieurs exigences :

1. Appauvrissement du débiteur : L'acte en question doit réduire les biens de la personne endettée, diminuant ainsi sa capacité à rembourser ses dettes.

2. Préjudice du créancier : Le créancier doit prouver qu'il a subi un préjudice à cause de cet acte, ce qui a empiré sa capacité à récupérer ce qui lui est dû.

3. Intention frauduleuse : Il faut démontrer que la personne endettée avait pour but de nuire à ses créanciers en effectuant cet acte.

Les actes pouvant être annulés à cause de la fraude paulienne incluent la vente de biens à des tiers, les donations à des proches, ou toute autre transaction retirant des biens de manière artificielle du patrimoine du débiteur.

Si la fraude est confirmée, le tribunal peut annuler ces transactions frauduleuses. Ainsi, les biens sont réintégrés au patrimoine du débiteur et peuvent être saisis par les créanciers. Cette approche assure l'équité entre le débiteur et ses créanciers et protège l'intégrité du processus de recouvrement des dettes.

🏦 Investissement : Deux scénarios pour positionner ses portefeuilles dans un contexte de taux plus bas

L'incertitude quant aux perspectives d'inflation et de taux d'intérêt étant élevée, il est important de disposer d'une diversification appropriée entre les classes d'actifs, les régions, les styles d'investissement et les secteurs. Toutefois, la combinaison de l'augmentation des bénéfices des entreprises, de la poursuite de l'expansion économique et de la possibilité d'une baisse des rendements plus importante que la hausse, constitue une toile de fond positive pour les marchés, alors que le marché haussier se poursuit. Voici deux scénarios :

Scénario 1 : Si l'inflation reste tenace à court terme et continue de surprendre à la hausse, les méga-capitalisations technologiques resteront probablement favorisées. Les « Magnificent Seven » sont des entreprises dotées de bilans solides et de liquidités abondantes, qui sont donc moins affectées par des coûts d'emprunt élevés. Au-delà des grandes capitalisations américaines, où les investisseurs pourraient se réfugier dans un environnement de taux d'intérêt élevés pour longtemps, les actions internationales pourraient contribuer de manière plus significative aux rendements des portefeuilles à mesure qu'une divergence potentielle entre la Fed et d'autres banques centrales se fait jour. Le ralentissement de la croissance et l'accélération de la désinflation dans d'autres régions du monde incitent de nombreuses grandes banques centrales à envisager des baisses de taux avant la Fed (comme notre chère BCE par exemple). Cela pourrait contribuer à stimuler les valorisations des actions internationales.

Scénario 2 : Si la tendance à la désinflation a été simplement retardée, comme nous le pensons, les parties du marché des actions qui ont été laissées pour compte présentent un potentiel de hausse important. Au cours des trois dernières années, le S&P 500 a progressé de 25%, tandis que les valeurs moyennes ont augmenté de 10% et les petites capitalisations de 6%. Nous privilégions pour l'instant les moyennes capitalisations, car elles constituent une bonne solution intermédiaire pour les investisseurs à la recherche d'un potentiel de rattrapage sans sacrifier la qualité. Le taux directeur et les rendements obligataires ayant atteint leur maximum et étant susceptibles de diminuer au cours des deux prochaines années, les investissements de type « value » pourraient bénéficier d'un coup de pouce, tandis que les obligations à moyen et long terme devraient surperformer les investissements de type « cash ».

💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :

L Catterton (dont LVMH est actionnaire minoritaire) détient suffisamment d'actions Tod's pour le retirer de la Bourse en accord avec le principal actionnaire du groupe, la famille Della Valle.

EQT acquiert la société de conseil numérique Perficient pour 3 Mds$.

Warren Buffett déclare que Berkshire Hathaway a vendu à perte la totalité de ses actions Paramount.

Emmanuel Macron remercie le président chinois Xi pour son "attitude ouverte" sur la question du cognac, ce qui suggère que Rémy Cointreau, Pernod Ricard, LVMH et Davide Campari sont en ballotage favorable pour ne pas être surtaxés pour le moment.

Carrefour et Marché Frais signent un partenariat d'approvisionnement et de licence d'enseigne.

Vinci remporte deux contrats de services de péage en flux libre aux États-Unis.

UBS dégage 1,76 Md$ de bénéfice au T1.

Amazon va investir 9 Mds$ pour développer son infrastructure informatique à Singapour, selon Bloomberg.

La SEC pourrait engager des poursuites contre Robinhood sur les cryptomonnaies.

Saudi Aramco verse 31,07 Mds$ de dividendes au T1.

AstraZeneca retire son vaccin COVID-19 du marché mondial, selon le Telegraph.

Microsoft, Nvidia, Softbank investissent dans le tour de table de série C de Wayve Technologies pour un montant de 1,05 Md$.

BBVA lance une OPA hostile en actions sur Banco de Sabadell à raison de 1 BBVA pour 4,83 Sabadell. L'Espagne s'y oppose.

Paramount serait en pourparlers pour ouvrir ses livres à Sony et Apollo, selon Reuters.

Walt Disney et Warner Bros vont proposer une offre groupée de streaming avec Disney+, Hulu et Max.

Meta vient d'enchaîner huit séances consécutives de hausse, une première depuis six mois.

BYD veut doubler Tesla en Europe d'ici 2030 sur le marché de la voiture électrique.

Ruben Brami