L'Hebdo #045 : Les choix tactiques de quatre grands investisseurs, l'état du marché immobilier et l'impact de la Chine sur votre portefeuille
Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine
1. Les actions se stabilisent mais terminent la semaine en baisse
Les actions ont peu varié vendredi, mais les inquiétudes concernant la Chine et la hausse des taux d'intérêt ont fait baisser le S&P 500 pour la troisième semaine consécutive. Cette semaine, le CAC40 perd 2,22%, l'Eurostoxx 50 -2,45%, le S&P 500 -1,98% et le Nasdaq 100 -1,96%. Les rendements obligataires ont baissé, mais les obligations du Trésor à 10 ans restent proches de leur plus haut niveau depuis 11 ans, ce qui a pesé sur le Nasdaq, à forte composante technologique. Les marchés internationaux ont baissé, l'accent étant mis sur les inquiétudes renouvelées concernant le secteur immobilier chinois. Après une progression constante au cours des quatre derniers mois, l'indice mondial MSCI a enregistré sa pire baisse hebdomadaire depuis mars (-2,26%). Historiquement, les mois d'août et de septembre sont moins favorables aux actions, avec des reculs plus marqués et des fluctuations plus importantes. Cependant, je pense que l'évolution de la croissance et de l'inflation fournit une base solide pour que les actions restent dans une tendance haussière durable, mais avec une volatilité plus élevée à court terme.
2. Une économie américaine plus forte mais des taux plus élevés
Les données économiques américaines ont toujours été meilleures que prévu au cours des trois derniers mois, ce qui a poussé l'indice de surprise économique de Citi à son plus haut niveau depuis début 2021. Même si l'on s'attendait à ce que l'économie se contracte au cours des deux derniers trimestres de l'année, les économistes ont maintenant revu leurs estimations à la hausse et s'attendent à ce que la croissance reste positive. Si cette résilience rend le scénario d'atterrissage en douceur plus probable, elle soutient également les attentes selon lesquelles la Fed maintiendra les taux d'intérêt à un niveau plus élevé pendant plus longtemps, compte tenu des risques qu'une économie plus forte maintienne l'inflation au-dessus de l'objectif. En réponse, les rendements sur l'ensemble de la courbe ont augmenté près de leurs plus hauts niveaux du cycle, ce qui pèse sur les valorisations des actions. Mon avis est que l'inflation de base continuera à se modérer dans les mois à venir, ce qui suggère que la Fed pourrait soit procéder à une dernière hausse des taux le mois prochain, soit rester sur la touche, ce qui devrait limiter la hausse des rendements. Les obligations à long terme sont plus sensibles aux taux d'intérêt et ont sous-performé, mais elles pourraient rebondir plus tard dans l'année si la croissance économique se ralentit et que la Fed commence à réduire ses taux, peut-être en 2024. Le symposium annuel de la Fed à Jackson Hole, qui débute jeudi prochain, pourrait donner des indications sur la façon dont les décideurs politiques envisagent l'évolution des taux à l'avenir.
3. La crise immobilière chinoise se poursuit
Après une série de données économiques chinoises plus faibles que prévu publiées depuis le début du mois, de nouvelles inquiétudes concernant le secteur immobilier du pays pèsent sur le sentiment des investisseurs et les actions des marchés émergents. Le promoteur immobilier chinois Evergrande Group, lourdement endetté, a déposé son bilan hier à New York, braquant les projecteurs sur les promoteurs publics qui annoncent des pertes et des dépréciations, alors que le secteur est ébranlé par l'effondrement des ventes de logements. Alors que l'on doute de plus en plus que la Chine puisse atteindre son objectif de croissance de 5 % cette année, les décideurs politiques intensifient leurs efforts de relance, ce qui pourrait contribuer à stabiliser l'économie. Mais d'ici là, la fragilité du sentiment à l'égard de la Chine pourrait peser sur les actions internationales et sur les prix des matières premières dont le pays est un grand consommateur.
Finance : Les choix tactiques de quatre grands investisseurs
Dans le monde de l'investissement, une baleine est une entreprise ou une personne qui dispose du poids et des liquidités nécessaires pour influencer le prix d'un actif. Et comme il faut avoir fait toute une carrière pour en arriver là, leurs intuitions ont tendance à être plus justes que celles de la plupart des gens. Partons donc à la découverte des baleines et voyons ce que certains des plus grands investisseurs du monde ont acheté - et abandonné - au cours du dernier trimestre.
Berkshire Hathaway
Commençons par le big boss : Berkshire Hathaway, avec près de 350 milliards de dollars investis dans des actions américaines. Berkshire a réalisé trois nouveaux investissements en actions au cours du trimestre, tous des paris haussiers sur les trois plus grands constructeurs de maisons américains, Lennar, NVR et DR Horton. Cela peut surprendre, car on s'attendait à ce que les taux d'intérêt élevés freinent la demande de prêts hypothécaires et, par conséquent, de logements. Mais ce n'est pas (encore) le cas. Les trois sociétés sont limitées dans leur exposition directe aux terrains, ce qui réduit le risque de dépréciation et améliore l'efficacité du capital, conduisant à des rendements plus élevés. En outre, chacune des trois sociétés génère des flux de trésorerie disponibles importants, ce qui n'est pas surprenant puisqu'elles répondent aux critères de sélection de Buffett.
Bershire Hathaway s'intèresse aussi beaucoup aux actions japonaises. Via sa filiale National Indemnity Company, la société a augmenté en juin dernier sa participation dans cinq sociétés commerciales japonaises pour la porter à plus de 8,5 % en moyenne. Les sociétés concernées sont Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui et Sumitomo. Warren Buffet a même déclaré qu’il avait l’intention de conserver ses investissements japonais à long terme.
Par ailleurs, Berkshire a rafraîchi ses actions dans le secteur de l'énergie, en réduisant Chevron et en augmentant Occidental. Le seul autre ajout concerne sa participation dans Capital One, tandis que Berkshire a vendu près de la moitié de sa participation dans General Motors, Celanese et Global Life et plus de la moitié de sa participation dans Activision.
Le Fonds de la Fondation Bill et Melinda Gates
Le Bill and Melinda Gates Foundation Trust détient 42 milliards de dollars concentrés dans seulement 23 actions américaines, et ce portefeuille n'a pas beaucoup changé au cours du deuxième trimestre. Le premier mouvement a été d'augmenter sa participation dans Berkshire Hathaway de 28 %, pour atteindre un peu plus de 20 % du portefeuille global. Remarquez, c'est toujours moins que sa participation de près de 32 % dans Microsoft. Scott Levine (Chemins de fer nationaux du Canada) représente 17,7 % du portefeuille du fonds, soit la deuxième plus grande position après Microsoft . Depuis l'ouverture de sa position dans les Chemins de fer nationaux du Canada il y a 10 ans, la Fondation Bill & Melinda Gates a été un acheteur régulier des actions, augmentant sa participation de 8,6 millions d'actions au deuxième trimestre 2013 à la position actuelle d'environ 54,8 millions d'actions. Actuellement, la fondation est le principal actionnaire des actions des chemins de fer nationaux du Canada. Le seul autre ajout de la Fondation a profité de la vente d'Anheuser-Busch InBev en avril.
The Children's Investment (TCI) Fund Management de Chris Hohn
Le fonds The Children's Investment (TCI) Fund Management est dirigé par l'investisseur activiste britannique Chris Hohn. Le fonds dispose de 33 milliards de dollars aux États-Unis, investis dans seulement dix actions. Il a tendance à choisir des entreprises de haute qualité présentant des avantages concurrentiels durables.
TCI a augmenté sa participation dans Thermo Fisher Scientific à 1,6 milliard de dollars, soit près de 5 % de son portefeuille. Le fonds a également ajouté un nouveau titre à son portefeuille : Ferguson, l'un des distributeurs industriels les plus importants et les plus diversifiés avec une répartition de près de 50 % entre les marchés résidentiels et non résidentiels. L'investissement annoncé était relativement modeste (pour une baleine, en tout cas), puisqu'il s'élevait à 77 millions de dollars, mais il pourrait s'agir du début d'une position plus importante. Chris Hohn détient aussi environ 15,9 millions d'actions d'Alphabet (maison mère de Google).
Scion Asset Management, le fonds de Michael Burry
Michael Burry, de Scion Asset Management et, peut-être plus connu sous le nom de "The Big Short", a de nouveau fait la une des journaux ces derniers temps. Après avoir investi 20 % de son portefeuille dans les sociétés chinoises Alibaba et JD.com au cours du premier trimestre de cette année, il a vendu ces deux sociétés au cours du deuxième trimestre. Mais ce qui a vraiment fait parler de lui, c'est l'importante protection à la baisse qu'il a achetée sur les indices Nasdaq et S&P 500, c'est-à-dire qu'il a essentiellement parié contre eux en s'attendant à ce qu'ils chutent. Pour ce faire, il a acheté des options de vente dont la valeur augmente lorsque les prix du marché baissent. La hausse des marchés de cette année a fait que le prix de la volatilité - l'élément clé de la détermination du prix des options - est le plus bas depuis 2019, et il semble donc judicieux d'en tirer parti. Et comme les options de vente ont un effet de levier, la perte maximale que Scion peut subir si les marchés boursiers ne baissent pas comme elle le prévoit ne représente qu'une fraction de l'exposition de 1,6 milliard de dollars : probablement autour de 70 millions de dollars. Lorsque la volatilité est faible, les options peuvent être un bon moyen de s'exposer au marché, que l'on soit haussier ou baissier.
Immobilier : Où en est le marché de l'immobilier ?
Au fil des mois, le marché de l’ancien s’enfonce dans la récession. Pourtant depuis le début du printemps, une hausse des prix des logements anciens est observée, avec une augmentation de 0.7% des prix signés et de 1.5% des prix affichés sur les trois derniers mois. Cette augmentation intervient après une baisse continue d'octobre 2022 à avril 2023. Cependant, la croissance annuelle des prix ralentit, passant de +4.6% en début d'année à +1.7% fin juin.
Malgré la pression sur les coûts de construction et les contraintes environnementales, les prix des logements neufs montrent des signes de détente. Pour le quatrième mois consécutif, une baisse des prix est observée, avec un recul de 0.8% en juin sur un niveau trimestriel glissant.
Les appartements voient leur prix diminuer le plus rapidement, avec une baisse de 2.1% sur trois mois. Cette tendance est influencée par le ralentissement du marché de revente des logements anciens. La croissance annuelle des prix des appartements a ralenti, passant de 5.5% en début d'année à 3.9% fin juin.
En Île-de-France, la tendance à la baisse des prix des appartements anciens s'intensifie. À la fin de juin, cette baisse affecte 80 % des villes de plus de 40 000 habitants, une augmentation par rapport aux mois précédents. Sur une base annuelle, les prix ont diminué de 2.1 % en Île-de-France, tandis qu'en province, ils ont augmenté de 4.0 %.
En province, certaines villes connaissent des hausses de prix significatives, comme Arles et Niort. Cependant, d'autres, comme Annecy et Marseille, voient leur croissance ralentir. Par ailleurs, des villes comme Lyon, Bordeaux et certaines villes du Nord connaissent une baisse des prix, souvent après une période de hausse soutenue.
Face à un marché immobilier en récession, les marges de négociation atteignent des niveaux record. En juin, elles se sont élevées à 6.6 % pour l'ensemble du marché, soit une augmentation de 60 % sur un an. Cette tendance est observée autant pour les appartements (+ 53 % sur un an) que pour les maisons (+ 68 % sur un an). Pour les appartements, à l'exception des studios et 1 pièce, l'augmentation des marges est similaire (+ 54 % sur un an). Les plus petits appartements ont des marges stables depuis mars, avec une croissance plus lente sur un an (+ 32 %).
La demande est coincée entre des prix élevés pour les biens anciens et les exigences bancaires pour un apport personnel important. Les acheteurs cherchent à négocier des prix en accord avec les conditions de financement des banques, tandis que les vendeurs, face à la nécessité de réduire les prix, préfèrent souvent abandonner la vente.
Le marché immobilier de l'ancien connaît une récession, avec une baisse des ventes de 21.5 % sur un an pour l'ensemble de la France. La province est plus touchée avec une chute de 21.3 %, comparativement à l'Ile de France qui enregistre un recul de 15.8 %. La demande a considérablement diminué au cours du 2ème trimestre.
Cependant, certaines régions dérogent à cette tendance. En Bourgogne, les ventes augmentent de 6.9 % sur un an, bien que sur un faible volume. D'autres régions, comme la Champagne-Ardenne, le Limousin et la Lorraine, voient leurs ventes diminuer d'environ 10 %. Malgré des prix abordables, la restriction de l'accès au crédit affecte ces régions.
D'autres régions, comme l'Auvergne et l'Ile de France, enregistrent des baisses d'environ 15 %. Cependant, dans des régions où les prix sont élevés par rapport aux budgets disponibles, la chute des ventes est encore plus marquée, allant de 20 à 25 %. Cette situation est exacerbée par la dégradation économique et les restrictions d'accès au crédit.
Investissement : Quel est l'impact des difficulté de la Chine sur votre portefeuille ?
Les problèmes économiques de la Chine s'aggravent et, même si vous pourriez les considériez comme sans importance, il y a de fortes chances qu'ils aient un impact sur votre portefeuille avec des conséquences négatives à venir.
Un cauchemar économique que Pékin veut camoufler
La Chine a publié une série de données économiques inquiétantes.
Les prix payés par les consommateurs et les prix des entreprises sont en baisse, ce qui fait planer la menace d'une déflation. Les ventes au détail et la production industrielle en juillet n'ont pas répondu aux attentes des économistes, et les investissements dans l'immobilier sont en chute libre...
"L'économie chinoise est confrontée à une spirale descendante imminente, le pire restant à venir", ont écrit les analystes de la banque d'investissement Nomura dans un rapport publié la semaine dernière.
Craignant ce "pire à venir", la Banque populaire de Chine a procédé en début de semaine à la plus forte baisse des taux d'intérêt directeurs depuis 2020. Cette décision inattendue révèle à quel point la situation devient désastreuse. En effet, la Banque populaire de Chine a abaissé le taux de ses prêts à un an de 15 points de base à 2,5 % mardi, la deuxième réduction depuis juin. La situation économique est tellement mauvaise que Pékin a annoncé qu'elle cesserait de publier des données sur le taux de chômage des jeunes. Cette décision intervient alors que ce taux a atteint un niveau record il y a quelques semaines.
Le lien entre les difficultés de la Chine et votre portefeuille, c'est le dollar US
Le yuan chinois vient de tomber à son plus bas niveau en neuf mois à la suite de la baisse inattendue des taux d'intérêt de la Chine. Mais n'oubliez pas que lorsque nous parlons de devises, la "force" et la "faiblesse" sont toujours relatives à l'autre variable de l'équation. Lorsque nous comparons le yuan au dollar, cette "autre variable" est évidemment le dollar. Ainsi, un affaiblissement du yuan équivaut à un renforcement du billet vert. Cette semaine encore, le yuan a perdu près de 3 % par rapport au dollar en août.
Cette force du dollar s'est étendue au-delà du yuan au cours des dernières semaines. Pour illustrer ce phénomène, prenons l'indice du dollar américain, qui compare le dollar à un panier de six devises étrangères : l'euro, le franc suisse, le yen japonais, le dollar canadien, la livre sterling et la couronne suédoise.
Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a grimpé de près de 4 %, ce qui est considérable pour une monnaie en si peu de temps.
Pourquoi le problème économique de la Chine est important pour votre portefeuille d'actions ?
En général, les actions n'aiment pas un dollar fort parce qu'il crée un important vent contraire à la conversion des devises pour les entreprises qui font du commerce international. Tous les revenus des ventes à l'étranger perdent de leur valeur lorsqu'ils sont reconvertis en dollars américains forts.
Ci-dessous, l'indice du dollar américain par rapport à l'indice S&P au cours des deux dernières années.
On peut constater une corrélation inverse évidente. Lorsque le dollar se renforce (en vert), le S&P baisse (en noir), et inversement.
Gardez donc bien un œil sur la Chine, le yuan et l'indice du dollar américain. La force (ou la faiblesse) du billet vert à l'approche de l'automne et des fêtes de fin d'année aura un impact significatif sur vos actions.
D'ailleurs, si l'économie chinoise continue de souffrir, les multinationales fortement exposées aux revenus chinois en pâtiront. Je pense à Apple, Tesla et Caterpillar. Même Nike et Starbucks ont une exposition significative aux consommateurs chinois. N'oubliez pas non plus les semi-conducteurs : Qualcomm a un taux d'exposition de 67 % à la Chine, 22 % des revenus de Nvidia provenaient de Chine l'année dernière et Intel a une exposition d'environ 44 % de son chiffre d'affaires.
Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :
Fitch confirme la note BB+ attribuée à Renault.
L'État soutient le plan d'investissements des Forges de Tarbes (Europlasma).
Des investisseurs particuliers dans Credit Suisse prévoient de poursuivre UBS en justice sur les conditions du rachat selon le Financial Times.
Unilever va réexaminer sa position sur le maintien de ses activités en Russie.
Berkshire Hathaway s'est renforcé dans l'immobilier résidentiel au T2, en misant sur D.R. Horton, NVR et Lennar.
Ryanair prévoit d'atteindre un nouveau record de passagers en août, selon un haut dirigeant cité par Reuters.
Google va déployer de nouvelles fonctionnalités de recherche alimentées par l'IA.
TotalEnergies annonce l'arrivée au Liban d'une plateforme d'exploration gazière et d'un hélicoptère.
Le trafic total du groupe Aéroports de Paris en hausse de 16,4% à 34,2 millions de passagers en juillet.
Intel renonce à l'entreprise israélienne Tower Semiconductor, une opération à 5,4 Mds$, faute d'avoir obtenu à temps l'approbation des autorités chinoises.
Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse
Baromètre LPI – iad juillet 2023
