L'Hebdo #047 : Le bilan du mois d'août, la crise de l'immobilier chinois, l'effet septembre
L'Hebdo #047 : Le bilan du mois d'août, la crise de l'immobilier chinois, l'effet septembre
📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine
1. Les marchés progressent grâce aux données sur l'emploi
Les actions ont clôturé en légère hausse vendredi, le ton général d'optimisme concernant l'économie et les prochaines mesures de la Fed, qui a soutenu les marchés tout au long de la semaine, s'étant maintenu vendredi. Les actions mondiales ont suivi le mouvement, les marchés européens et asiatiques étant en hausse, aidés par un rapport manufacturier meilleur que prévu en Chine. Les taux d'intérêt US ont également augmenté, le rendement du Trésor à 10 ans s'approchant de la barre des 4,2 %. Mais l'histoire du marché obligataire cette semaine a été le recul des taux par rapport aux sommets atteints la semaine dernière en 2023, les attentes de nouvelles hausses des taux de la Fed s'étant atténuées. Les prix du pétrole et de l'or ont augmenté, tandis que les secteurs de l'énergie, des matériaux, des services financiers et de l'industrie ont joué un rôle moteur.
2. Inflation, emploi et économie : un tour d'horizon global de l'été 2023
L'inflation en zone euro reste stable à 5,3% en août, malgré une baisse moins prononcée des tarifs énergétiques. C'est une nette amélioration par rapport au pic de 10,6% en octobre 2022, causé principalement par les effets de la guerre en Ukraine sur les prix du gaz et du pétrole. Cependant, l'inflation core, qui exclut l'alimentation, l'énergie et le tabac, a légèrement ralenti, laissant les marchés incertains quant à une éventuelle hausse des taux par la BCE. Aux États-Unis, la situation est mitigée. Les créations d'emplois sont au plus bas depuis cinq mois, et le PIB du deuxième trimestre 2023 est moins robuste que prévu. Cependant, l'inflation PCE reste stable à 4,2%, ce qui pourrait inciter la Fed à maintenir son cycle de resserrement monétaire. En Chine, les indicateurs PMI d'août montrent une légère amélioration, mais l'activité économique reste faible. De plus, le secteur immobilier suscite des inquiétudes, notamment avec le promoteur Country Garden qui prévoit probablement un défaut sur sa dette obligataire (j'en parle plus tard).
3. Hausse des prix du pétrole et tensions dans le secteur gazier
Séquence de progression pour les prix pétroliers qui profitent de plusieurs facteurs positifs : une baisse du dollar, un déclin des stocks aux Etats-Unis, une offre américaine perturbée par un ouragan au Golfe du Mexique ainsi que le coup d'Etat au Gabon, pays qui fait partie de l'OPEP. Ce cocktail permet aux cours du Brent de progresser à 87,70 USD le baril, tandis que le WTI américain s'échange autour de 84,5 USD. Du côté du gaz naturel, le conflit social ne faiblit pas en Australie entre syndicats et compagnies gazières. Des grèves pourraient commencer début septembre et désorganiser la production de gaz naturel liquéfié. En Europe, le TTF néerlandais lLe TTF fait référence au "Title Transfer Facility", un marché virtuel basé aux Pays-Bas où des expéditeurs et des acheteurs s'échangent du gaz) progresse à 36 EUR/MWh. Ce dimanche, Bruno Le Maire a annoncé ne pas vouloir instaurer de nouvelle ristourne à la pompe malgré des tarifs qui frôlent 2 € le litre.
📰 Le dossier de la semaine : quel bilan tirer du mois d'août ?
Si je devais résumer en un mot, l'activité économique et marchande du moment c'est le mot résilience que j'utiliserai. Malgré les fortes difficultés liées aux coûts d’emprunt élevés, à une inflation toujours haute et à l’incertitude géopolitique, l’économie s’en sort mieux que prévu. Il en va de même pour les bénéfices des entreprises et les marchés boursiers.
Même si les principaux indices ont été plus volatils ces derniers temps, les actions des grandes capitalisations sont en hausse de plus de 20 % par rapport aux plus bas de l'année dernière et ne sont pas loin de leurs plus hauts historiques. Alors, qu’est-ce qui justifie la hausse des actions ? L'amélioration (pour un temps) de l'inflation, un marché du travail solide et les attentes d'une fin du cycle de hausse des taux des banques centrales nous ont éloignés des pires scénarios. Mais les gains importants combinés à la croissance stagnante des bénéfices du S&P 500 cette année signifient que les valorisations ont augmenté et que les investisseurs doivent être plus sélectifs à l’avenir.
Les actions conservent leurs gains importants à la fin de l'été. Le S&P 500 a clôturé le mois d'août avec une baisse de 1,8 %, le premier mois négatif pour les actions depuis février. Néanmoins, les rendements de 2023 restent sains, les actions américaines ayant progressé de plus de 17 % sur l'année. Si l'on considère les performances depuis le début de l'année, le Nasdaq conserve une forte avance, avec un gain de plus de 35 %, car les valeurs technologiques ont rebondi après les pertes subies l'année dernière dans un contexte de taux d'intérêt plus favorables, d'enthousiasme autour de l'IA et de croissance soutenue des bénéfices. Après une surperformance pendant une grande partie de l'été, les petites capitalisations ont perdu leur avance au cours du mois dernier, car la dynamique économique a montré des signes de ralentissement. Les valeurs de croissance, ainsi que les secteurs de la technologie, des services de communication et de la consommation discrétionnaire, ont enregistré les plus fortes progressions en 2023, tandis que les secteurs plus défensifs, tels que la consommation de base, la santé et les services publics, sont restés à la traîne. Je suis d'avis que les marchés boursiers et obligataires bénéficieront d'une économie qui évite une récession matérielle et d'une Fed qui se tient à l'écart, même si nous une volatilité légèrement plus importante sur le reste de l'année est attendue.
Historiquement, les mois d'août et septembre sont moins favorables aux actions (j'en parle plus tard), la volatilité ayant tendance à s'accentuer. Cependant, cela ne devrait pas être une raison pour arrêter de travailler pour atteindre vos objectifs à long terme. Dans cette optique, voici trois opportunités que j'identifie sur les marchés actuels en fonction des conditions macroéconomiques prévues pour le reste de l'année.
1) La première consiste à se diversifier dans des segments en retard du marché boursier qui affichent des valorisations inférieures. Jusqu'à récemment, la domination du marché était très limitée, seule une poignée de valeurs technologiques à grande capitalisation représentant la majorité des gains de cette année. Au-delà des sept plus grandes sociétés du S&P 500 en termes de capitalisation boursière, les gains ont été plus modestes, non seulement au sein du S&P 500 lui-même, mais aussi dans d’autres indices et classes d’actifs. Il s'agit notamment des investissements de style value, des petites capitalisations et des actions internationales, qui se négocient à un rabais supérieur à la moyenne. D'un point de vue sectoriel, jusqu'à présent cette année, seuls 3 des 11 secteurs ont réussi à surperformer l'indice S&P 500, tandis que certains secteurs défensifs ont enregistré des pertes depuis le début de l'année. Je pense que la participation pourrait s’élargir et recommande donc aux investisseurs de rééquilibrer le marché si nécessaire.
2) La deuxième opportunité que nous voyons est d'investir en suivant la méthode du Dollar-Cost Averaging (moyenne des coûts en dollars) pour tirer parti du potentiel de volatilité plus élevée. Cette stratégie consiste à investir la même somme d’argent à intervalles réguliers sur une certaine période de temps, quel que soit le prix. Pour éviter d'essayer de chronométrer le marché et également de profiter du potentiel de volatilité, je recommande aux investisseurs d'investir systématiquement à intervalles réguliers. La moyenne des coûts en dollars peut étaler vos achats et vous aider à acheter plus d’actions lorsque les prix reculent.
3) La troisième opportunité consiste à investir dans des obligations plus long terme. Les rendements sont historiquement attractifs sur l’ensemble de la courbe, offrant aux investisseurs d’excellentes opportunités de générer des revenus. Je rappelle que ces obligations sont plus sensibles aux taux d’intérêt. Ces obligations offrent la possibilité de garantir des rendements historiquement élevés pendant une période plus longue. Ils pourraient également s’apprécier si les rendements commencent à baisser à mesure que la croissance économique ralentit et que la Fed commence à réduire ses taux, éventuellement en 2024.
Pour souligner ce point précis, examinons quelques données historiques remontant à 1980. Au cours des sept derniers cycles de hausse des taux, les rendements à 10 ans ont baissé de 1 % en moyenne six mois après la dernière hausse des taux de la Fed. Cela montre que la fin du resserrement peut être un catalyseur positif pour les obligations d’État, qui ont connu une baisse historique l’année dernière.
En résumé, je pense que l’évolution de la croissance et de l’inflation fournit une base solide pour que les actions restent dans une tendance haussière durable, mais avec une volatilité plus élevée dans les mois à venir. Toutefois, les gains du marché au cours des derniers mois ne devraient pas être une raison pour rester à l'écart, car il y a encore des opportunités sur le marché actions, notamment dans les secteurs défensifs. Et dans le segment des titres à revenu fixe, nous voyons une opportunité de se positionner pour des rendements potentiellement inférieurs l’année prochaine.
Ceci n'est pas un conseil en investissement.
🏠 Immobilier : Tout comprendre à la crise de l’immobilier chinois
Les secousses du marché immobilier chinois ébranlent l'économie de toute la Chine. Les grands promoteurs immobiliers sont en train de s'effondrer, confrontés à des pertes considérables, à des montagnes de dettes et à des retards de paiement de la part des prêteurs. Le boom de la construction, qui a longtemps alimenté la croissance chinoise, s'est arrêté, menaçant les emplois et les économies de millions de ménages. Les marchés chinois ont chuté et la monnaie s'est affaiblie alors que les autorités prennent des mesures pour stimuler la croissance. Voici ce qu'il faut savoir.
L'immobilier chinois
Pendant des décennies, l'économie chinoise a dépendu d'un secteur immobilier en plein essor, alimenté par la croissance démographique. Le marché immobilier créait des emplois et permettait à la classe moyenne chinoise, en pleine expansion, d'accumuler des richesses. Les gouvernements locaux dépendaient également des revenus tirés de la vente de terrains.
Mais la population du pays ne croît plus comme avant, et des années de restrictions strictes du Covid-19 ont ébranlé les consommateurs chinois. Le gouvernement a également sévi contre les pratiques risquées dans le secteur, une combinaison qui a laissé les promoteurs immobiliers avec une dette énorme et plus de nouveaux logements que d'acheteurs.
Les prix de l'immobilier se sont effondrés, entamant l'épargne et la confiance des ménages chinois, alors que le gouvernement tente de passer d'une économie alimentée par les investissements dirigés par l'État et les exportations à une économie tirée par les dépenses de consommation intérieure.
Selon une estimation de Gavekal Research, les factures impayées des promoteurs privés chinois s'élèvent à 390 milliards de dollars, ce qui constitue une menace majeure pour l'économie. Les économistes ont revu à la baisse leurs prévisions de croissance économique pour la Chine, beaucoup d'entre eux estimant qu'elles sont inférieures à l'objectif d'environ 5 % fixé par le gouvernement. L'indice Hang Seng des actions cotées à Hong Kong est entré dans un marché baissier vendredi, chutant de plus de 20 % par rapport à son plus haut niveau de janvier.
Quelles sont les entreprises au cœur de la crise ?
Country Garden, le plus grand promoteur immobilier de Chine, a déclaré ce mois-ci qu'il s'attendait à enregistrer une perte allant jusqu'à 7,6 milliards de dollars pour les six premiers mois de l'année. Le cours de l'action de la société s'est effondré, les investisseurs craignant qu'elle ne soit pas en mesure de rembourser des milliards de dollars de prêts.
China Evergrande, un autre grand promoteur immobilier, a récemment déposé son bilan aux États-Unis pour restructurer sa dette. La société a fait défaut sur 300 milliards de dollars de dettes en 2021, ce qui a été l'un des premiers signes importants que le secteur immobilier chinois était en difficulté.
Les difficultés du secteur s'étendent également aux sociétés de fiducie financière chinoises, qui proposent des investissements plus rémunérateurs que les dépôts bancaires classiques et investissent souvent dans des projets immobiliers.
Zhongrong International Trust, qui gère environ 85 milliards de dollars d'actifs, n'a récemment pas payé ses investisseurs. Des vidéos circulant sur les réseaux sociaux ont montré une foule d'investisseurs protestant devant les bureaux de la société à Pékin, exigeant qu'elle les rembourse.
Que fait le gouvernement chinois face à cette situation ?
Les autorités de régulation chinoises ont commencé à sévir contre les emprunts inconsidérés en 2020, ce qui a obligé les entreprises à réduire leur niveau d'endettement avant de s'endetter davantage. C'est ainsi que des promoteurs immobiliers lourdement endettés comme Evergrande et Country Garden se sont retrouvés en difficulté. Selon Standard & Poor's, plus de 50 promoteurs immobiliers en Chine n'ont pas réussi à effectuer leurs paiements au cours des trois dernières années.
Le gouvernement a récemment présenté des programmes visant à stimuler les dépenses et les investissements, mais les détails sont restés opaques.
La banque centrale chinoise a réduit lundi son taux de prêt à un an, qui est utilisé pour la plupart des prêts aux entreprises, mais a laissé inchangé son taux à cinq ans, utilisé pour fixer le prix des prêts hypothécaires. Les économistes s'attendaient à des mesures plus agressives.
Quel effet les difficultés de la Chine pourraient-elles avoir sur l'économie mondiale ?
Au cours de la dernière décennie, la Chine a été à l'origine de plus de 40 % de la croissance économique mondiale, contre 22 % pour les États-Unis et 9 % pour la zone euro, selon BCA Research.
Une baisse des dépenses de consommation en Chine nuit aux entreprises qui y font des affaires, comme les entreprises technologiques américaines et les groupes européens de produits de luxe. L'affaiblissement de l'économie chinoise se traduit également par une baisse de l'appétit pour le pétrole, les minerais et d'autres éléments constitutifs de l'industrie. La Chine est l'un des principaux partenaires commerciaux des États-Unis et achète chaque année pour des milliards de dollars de produits agricoles et de machines américains.
Cela dit, la réaction des investisseurs mondiaux a été relativement modérée jusqu'à présent. L'indice S&P 500 a récemment chuté pendant trois semaines consécutives en raison des signes de détresse de l'économie chinoise, mais il reste en hausse pour l'année, porté par les grandes entreprises technologiques. Les investisseurs aux États-Unis et en Europe ont également été préoccupés par les prochaines décisions de leurs banques centrales nationales en matière de taux d'intérêt, alors que leurs pays sont confrontés à une inflation tenace.
🏦 Investissement : Le mois de septembre va-t-il freiner la tendance haussière du marché ?
Nous y voici à nouveau, à ce « redoutable » mois de septembre, le pire de l’année en Bourse. Stephen Suttmeier, stratégiste chez Bank of America Securities, rappelle que, depuis 1928, le S&P 500, l’indice large de la Bourse de New York, n’a terminé ce mois en hausse que dans 44% des cas, « avec une performance moyenne de -1,16% (-0,49% pour la médiane).
Les habitués des marchés boursiers se méfient de la réputation de longue date de ce mois comme étant le pire mois pour les investissements, connu sous le nom d'effet septembre. Et si les rendements historiques peuvent confirmer l'idée d'un repli du marché ce mois-ci, cela ne signifie pas nécessairement que tout espoir est perdu.
Qu'est-ce que l'effet septembre ?
L'effet septembre décrit un phénomène dans lequel les rendements boursiers sont souvent négatifs au cours du mois. Selon la période analysée, les données historiques renforcent la légitimité de ce concept, mais les performances passées ne sont pas nécessairement prédictives des performances futures comme j'aime bien le répéter.
Selon l'analyse de CFRA Research, septembre est généralement le mois le plus faible pour le S&P 500 depuis 1945, avec une perte moyenne de -0,7 %. Le meilleur mois de l'année pour les actions sur la même période est avril, avec un gain moyen de 1,6 %.
Toutefois, les rendements peuvent varier d'une année à l'autre, et ce ne sont pas toutes les années qui enregistrent des rendements négatifs au cours du mois de septembre. Par exemple, le rendement mensuel total du S&P 500 a été positif en septembre de 2016 à 2019.
Les théories derrière l'effet septembre
Selon une étude publiée dans Financial Management par des chercheurs de l'INSEAD, de l'Université nationale de Singapour, de l'École d'économie Erasmus et de l'Institut Tinbergen, le traditionnel effet septembre pourrait refléter des changements de comportement résultant d'événements récurrents tels que la rentrée des classes ou le week-end de la fête du travail.
L'étude indique que les rendements chutent de 0,6 % à 1 % après les principaux congés scolaires aux États-Unis, tels que les vacances d'été, ce qui peut contribuer à la faible performance en septembre.
Selon JP Morgan Wealth Management, l'impact de la psychologie du marché est une autre explication potentielle des faibles rendements de septembre.
Ce sentiment n'est pas fondé sur des preuves tangibles mais plutôt sur des facteurs émotionnels ou cognitifs, ce qui suggère que la baisse des performances du marché résulte de la croyance des investisseurs dans l'effet septembre plutôt que de l'effet lui-même.
Les performances du marché au début du mois de septembre 2023
Le mois d'août 2023 s'est terminé sur une note négative pour le marché boursier, les trois principaux indices boursiers américains ayant perdu du terrain : le Dow Jones Industrial Average (DJIA) a chuté de 2,5 %, le Nasdaq de 2,2 % et le S&P 500 de 1,7 %.
Néanmoins, chez Bank of America Securities, on se veut rassurant. Le mois de septembre a eu tendance à mieux se comporter quand, historiquement, avant d’y entrer, le S&P 500 était déjà en hausse depuis le début de l’année, « et plus particulièrement lorsque l'indice est en hausse de 10% ou plus de janvier jusqu'au mois d'août. La meilleure configuration pour le mois de septembre et le reste de l'année est lorsque le S&P 500 progresse de 10% à 20% entre janvier et août », ce qui est le cas cette année.
Aussi, malgré les craintes potentielles liées à l'effet septembre, l'indice de volatilité CBOE (VIX), qui représente les attentes du marché en matière de volatilité pour les 30 jours à venir, était de 13,57 à la clôture du marché le dernier jour du mois d'août, ce qui indique un environnement à faible risque pour les investisseurs.
💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :
Pour sa reprise de cotation lundi, l'action du promoteur immobilier China Evergrande chute de 87%.
Alstom va livrer un système de monorail en République Dominicaine dans le cadre d'un contrat de 370 M€.
Stellantis s'appuie sur Charge Enterprises pour installer des recharges de véhicules électriques pour son réseau américain de plus de 2 600 concessionnaires.
Intel annonce que sa nouvelle puce "Sierra Forest" fera plus que doubler l'efficacité énergétique.
L'Italie a approuvé un décret qui autorise le pays, conjointement avec KKR, à prendre une participation dans les activités de réseau de Telecom Italia, un feuilleton interminable.
Apple organisera son événement d'automne le 12 septembre, les analystes s'attendent à de nouveaux iPhones. Aussi, la société teste l'utilisation d'imprimantes 3D pour fabriquer des pièces de certains de ses produits.
François Pinault (Kering) serait proche d'un rachat de l'agence américaine des stars CAA pour 7 Mds$.
Eiffage annonce une hausse de 10,4% du chiffre d'affaires au premier semestre, après un second trimestre moins dynamique.
Pernod Ricard publie des résultats annuels élevés, mais reconnaît un premier trimestre en demi-teinte en Chine et aux Etats-Unis.
Salesforce gagne près de 6% hors séance mercredi après des trimestriels bien accueillis.
UBS publie ses résultats trimestriels, un record grâce au rachat de Crédit Suisse
Baidu lance son robot conversationnel en Chine, réponse à ChatGPT.
Le régulateur européen approuve un nouveau vaccin adapté de Pfizer pour le Covid-19.
S&P Global Ratings a abaissé jeudi sa note de crédit pour Casino de "CC" à "D", tout en annonçant avoir suspendu sa notation à la demande du groupe de grande distribution.
Lululemon gagne 1,5% hors séance jeudi après avoir relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuelles.
Walt Disney et Charter en pourparlers pour un nouvel accord de distribution.
Shell met fin au forage d'un puits d'exploration en Namibie après avoir échoué à trouver du pétrole et du gaz.
Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse
