Le dollar de Hong Kong (HKD) va-t-il sortir de son ancrage de longue date avec le dollar américain ?

Connaissez-vous Bill Ackman. Bill est le fondateur et PDG de Pershing Square Capital Management. Autrefois surnommé "Baby Buffett" par Forbes, il parie aujourd’hui que le dollar de Hong Kong (HKD) va sortir de son ancrage de longue date avec le dollar américain. Pourquoi et quelles conséquences ? Explications.

Comment fonctionne la parité du dollar de Hong Kong avec le dollar américain ?

Une parité monétaire fixe la devise d'un pays à un autre, généralement le dollar américain, ou à un panier de devises. Le dollar de Hong Kong est indexé sur la valeur du dollar américain depuis 1983 – et il est actuellement autorisé à s'échanger entre 7,75 et 7,85 dollars de Hong Kong pour un dollar américain. Lorsqu'il se rapproche de l'un ou l'autre des bords de cette fourchette, l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA), qui est en fait la banque centrale de la ville, intervient - en utilisant ses vastes réserves de devises étrangères pour acheter ou vendre des dollars de Hong Kong, poussant son prix vers le centre de la bande. S'il achète sa devise, cette décision réduit l'offre de dollars de Hong Kong disponible dans le système bancaire, connue sous le nom de liquidité interbancaire, et fait grimper les coûts d'emprunt nationaux. S'il se vend, c'est le contraire qui se produit.

Aujourd'hui, l'arrimage fait du dollar de Hong Kong une sorte d’exception car la plupart de ses pairs « flottent librement » sur le marché, ce qui signifie que leur valeur est principalement déterminée par l'offre et la demande. Mais Hong Kong est resté fidèle à l'ancienne parité : après tout, elle a une économie ouverte avec de nombreuses entreprises exportatrices qui bénéficient d'une monnaie stable et facilement convertible - celle qui a contribué à faire de la ville un centre financier mondial en premier lieu. L'ancrage profite également aux entreprises chinoises qui peuvent lever des fonds via le marché financier de Hong Kong. De plus, les contrôles de capitaux en Chine signifient que Hong Kong est utilisé comme un bon point d'entrée et de sortie pour les entrées et les sorties de fonds.

Alors quel est le problème ?

C’est au niveau de la politique monétaire qu’il y a un vrai problème aujourd’hui. Lorsque la Réserve fédérale américaine relève les taux, la HKMA doit emboîter le pas, indépendamment de ce qui se passe dans l'économie nationale. À l'heure actuelle, par exemple, comme lors de la crise financière asiatique de 1997, l'économie de Hong Kong a en fait besoin de taux d'intérêt plus bas pour lui donner un coup de pouce, mais elle doit refléter les taux d'intérêt élevés des États-Unis. Par le passé, le problème était inverse : les taux ultra-bas de 2008 à 2016 ont alimenté une bulle immobilière à Hong Kong.

Quel est donc le point de vue d'Ackman ?

Il a déclaré sur Twitter que l'ancrage "n'a plus de sens pour Hong Kong". Il a cité un article publié récemment dans Bloomberg par Richard Cookson, responsable de la recherche chez Rubicon Fund Management, qui a écrit que l'explosion de la dette (gros coup de pouce fiscal du gouvernement), la chute du prix des actifs et l'affaiblissement de l'économie rendent la parité insoutenable. Les risques géopolitiques supplémentaires, la Chine cherchant à exercer une plus grande influence à Hong Kong, ont entraîné une nouvelle instabilité et un exode des hauts revenus, notamment dans le secteur financier, ce qui a nui aux recettes fiscales de Hong Kong.

Ackman dit que son fonds spéculatif a une position courte importante contre la devise de Hong Kong. Il utilise des options de vente, qui lui donnent le droit (mais pas l'obligation) de vendre à un prix fixe à une date donnée. C'est une façon intelligente de jouer le "scénario du risque de queue" de l'effondrement de l'ancrage de Hong Kong. En utilisant une option, Ackman limite son risque ou sa perte au coût de l'option, mais sa récompense potentielle est beaucoup plus élevée.

Peut-il avoir raison ?

C'est toujours un peu un pari risqué. Tout d'abord, cet ancrage vieux de près de 40 ans n'a jamais été rompu, l'histoire est donc de son côté. De plus, la HKMA dispose d'une grande puissance de feu pour défendre cet ancrage, avec 417 milliards de dollars de réserves en devises étrangères. Et dans le cas peu probable où ces réserves seraient épuisées, la banque centrale chinoise pourrait fournir des dollars américains supplémentaires. N'oubliez pas que la Chine possède les plus grandes réserves de change du monde, soit plus de 3 000 milliards de dollars. Aucun fonds spéculatif ou investisseur spéculatif ne pourrait se battre contre ce trésor de guerre.

Le secrétaire financier de Hong Kong a récemment envoyé un message sévère aux spéculateurs, les avertissant qu'ils perdraient s'ils pariaient contre le dollar de Hong Kong. Et l'architecte de l'ancrage du dollar de Hong Kong a récemment déclaré que "parce que la ville a un conseil monétaire chargé uniquement de maintenir l'ancrage, plutôt qu'une banque centrale qui mène la politique monétaire nationale, la spéculation contre le dollar de Hong Kong échoue toujours".

Ce n'est pas la première fois qu'Ackman s'en prend à la parité du dollar de Hong Kong. Il l'a fait en 2011 également, et a perdu - à l'époque, il pensait que le HKD était sous-évalué, destiné à casser la limite inférieure de la bande. Même George Soros, célèbre pour avoir "cassé" la Banque d'Angleterre, a parié contre l'ancrage et perdu, dans le sillage de la crise financière asiatique.

Les parités ne sont pas nécessairement éternelles. La banque centrale suisse a ébranlé les marchés en 2015 en abandonnant l'ancrage du franc à l'euro. Mais ce qui est peut-être plus possible, c'est qu'avec la montée des tensions entre les États-Unis et la Chine, le dollar de Hong Kong ne soit plus rattaché au billet vert, mais au yuan chinois, afin de contester la domination de la monnaie de réserve mondiale. Il est peut-être improbable que l'ancrage de Hong Kong soit abandonné, mais cela ne le rend pas impossible.

Sources :

https://www.finimize.com/content/Q29udGVudFBpZWNlOjUzNzk=/bill-ackman-has-made-this-bet-before-hes-making-it-again

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-11-23/pressure-on-the-hong-kong-dollar-peg-is-building