L'Hebdo #064 : 2024 l'année des obligations, les changements à venir dans l'immobilier et les raisons de l'augmentation du bitcoin
📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine
1. 2023, une année de rebond
Après une année 2022 difficile qui a vu le CAC40 perdre près de 10%, le S&P 500 terminer l'année en baisse de 19 % et l'indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond (une approximation des obligations américaines de bonne qualité) de 13 %, les marchés ont rebondi en 2023. Malgré la crise des banques régionales en mars et la hausse des taux d'intérêt au cours de l'été et au début de l'automne, le S&P 500 a progressé d'environ 24 %, tandis que les obligations américaines de qualité ont gagné environ 5 %.Le CAC40 a gagné près de 14,4%. Le catalyseur du rebond de 2023 a été l'équilibre parfait entre la baisse de l'inflation, la résistance de l'activité économique et des banques centrales qui ont signalé qu'elles étaient pour la plupart à la fin de leur cycle de relèvement des taux. Les bonnes performances de cette année ne se sont pas limitées aux actions américaines à grande capitalisation et aux obligations de bonne qualité. L'indice MSCI EAFE, composé principalement d'actions japonaises et européennes, a progressé de plus de 15 %, tandis que l'indice Russell 2000 (qui représente les petites capitalisations américaines) a enregistré un gain d'environ 16 %.
2. Le mois de décembre, à la hauteur de sa réputation de mois fort pour les actions
Les investisseurs ont été bien traités en décembre, le S&P 500 ayant progressé de plus de 4 % depuis le début du mois, plus de 2% pour le CAC40. Historiquement, le mois de décembre a été un mois fort pour les rendements boursiers, le S&P 500 étant positif 75 % du temps, avec un rendement moyen de 1,5 % depuis 1945. En ce qui concerne l'avenir, nous entrons dans une période de saisonnalité moins favorable. En janvier, le S&P 500 a enregistré des performances positives environ 60 % du temps, avec un rendement moyen de 1,1 %, tandis qu'en février, les performances n'ont été positives que 50 % du temps, avec un rendement moyen de -0,3 %. Je rappelle aux investisseurs qu'à long terme, ce sont les facteurs fondamentaux qui déterminent les rendements du marché, et non le calendrier. Dans cette optique, je pense que plusieurs facteurs fondamentaux sont en place, tels qu'une croissance potentiellement plus forte des bénéfices des entreprises, une orientation de la Fed et la BCE vers des réductions de taux d'intérêt et une modération continue de l'inflation, qui pourraient soutenir les performances des marchés au cours de l'année à venir.
3. La saison des bénéfices du quatrième trimestre commencera à la mi-janvier
L'un des premiers catalyseurs pour les marchés à l'aube de 2024 sera peut-être la saison des bénéfices du quatrième trimestre, qui commencera pour de bon le 12 janvier, avec la publication des résultats de grandes banques comme J.P. Morgan. Les prévisions concernant les bénéfices du quatrième trimestre de l'indice S&P 500 ont considérablement baissé, avec une croissance d'environ 1,5 % en glissement annuel, bien en deçà des 8,1 % attendus à la fin du mois de septembre. Les entreprises ont probablement revu à la baisse leurs estimations de bénéfices à l'approche du quatrième trimestre, compte tenu de l'incertitude entourant les dépenses de consommation et des pressions constantes sur les marges bénéficiaires, les coûts des intrants et de la main-d'œuvre demeurant élevés. Globalement, pour 2023, la croissance des bénéfices de l'indice S&P devrait être modeste, de l'ordre de 1 %. Toutefois, il est attendu que les bénéfices de 2024 s'accélèrent à nouveau, augmentant peut-être de 5 à 10 %, d'autant plus que l'inflation continue de se modérer. Cela devrait favoriser une meilleure performance des actions au cours de l'année à venir.
📰 Le dossier de la semaine : 2024 sera t-elle l'année des obligations ?
Les obligations ont suscité de grandes attentes au début de cette année, compte tenu des rendements élevés offerts à la suite de la hausse rapide des taux d'intérêt déclenchée par les banques centrales en 2022. Si de nombreux secteurs des titres à revenu fixe n'ont pas démérité en termes de rendement total (coupons versés et plus-values), ce sont les parties les plus risquées de cette classe d'actifs, plutôt que les obligations traditionnelles les plus sûres, qui ont le plus profité de la situation.
Retour en arrière
Pour comprendre cela, il est essentiel de se pencher sur les données économiques de l'année passée. En 2022, les banques centrales, notamment la Réserve Fédérale des États-Unis et la Banque Centrale Européenne, ont augmenté leurs taux directeurs plusieurs fois dans une tentative de maîtriser l'inflation. Par exemple, la Fed a relevé ses taux d'intérêt à un niveau qui n'avait pas été vu depuis le début des années 2000.
Que s'est-il passé ? Deux éléments ont surpris les investisseurs cette année : Une économie mondiale plus forte que prévu qui, à son tour, a conduit à une inflation plus élevée que prévu. Les banques centrales ont donc relevé leurs taux d'intérêt plus que prévu et toute réduction, le coup de pouce au marché que les investisseurs espéraient, a été retardée.
Les statistiques montrent que l'inflation mondiale, qui était en moyenne autour de 2% avant la pandémie, a bondi à des taux bien supérieurs en 2022. Par exemple, aux États-Unis, l'inflation a atteint 9,1% en juillet 2022, son plus haut niveau depuis près de 40 ans. Cette situation a forcé les banques centrales à agir de manière plus agressive que ce que beaucoup anticipaient. En Europe également, l'inflation a atteint des niveaux records, poussant la BCE à suivre le mouvement de resserrement monétaire.
Ces développements ont eu un impact significatif sur le marché des obligations. Les titres à haut rendement, qui sont généralement plus risqués, ont bénéficié d'une demande accrue dans un contexte de recherche de rendements plus élevés, tandis que les obligations d'État plus sûres ont vu leurs prix chuter, leurs rendements augmentant en conséquence.
Que nous réserve 2024 ?
Les rendements que les investisseurs peuvent obtenir sont encore élevés, ce qui constitue toujours un bon point de départ. Par ailleurs, l'inflation diminue enfin, ce qui signifie que les taux d'intérêt dans les grandes économies telles que les États-Unis, l'Europe et le Royaume-Uni ont probablement atteint leur maximum. Selon les prévisions de J.P. Morgan, bien que l'inflation ait baissé en 2023 après avoir atteint un sommet sur quatre décennies en 2022, elle devrait rester supérieure à l'objectif de 2% de la Fed tout au long de 2024. Cela suggère que la trajectoire de l'inflation continue de ralentir, mais des pressions inflationnistes persistent.
Toutefois, pour stimuler les rendements obligataires, les banques centrales devront commencer à réduire les taux d'intérêt d'ici le second semestre de l'année prochaine. J.P. Morgan anticipe que si l'inflation poursuit sa trajectoire modératrice, le Comité fédéral de l'open market (FOMC) de la Fed commencera probablement à normaliser progressivement les taux d'intérêt vers la mi-2024. Ils prévoient des réductions de 25 points de base à chaque réunion à partir de juin, amenant la fourchette cible des fonds fédéraux à 4,00%-4,25% d'ici la fin de 2024.
Si l'on examine la relation historique entre les cycles de réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale américaine (Fed) et la performance des obligations, on constate que les périodes qui ont suivi les pics de taux d'intérêt ont conduit à des rendements élevés dans de nombreuses catégories de titres à revenu fixe :
Qu'est-ce qui déclenchera les baisses de taux d'intérêt ?
L'augmentation des coûts du service de la dette, la réduction des bilans des banques centrales et le resserrement des conditions de prêt ont un impact sur l'augmentation des défauts de paiement des petites entreprises. Mais ces effets ont été plus que compensés par l'excès d'épargne accumulé par les gens pendant les périodes de blocage COVID et par la vigueur du marché de l'emploi, qui a soutenu une économie mondiale plus forte que prévu. Toutefois, cet excès d'épargne aura pratiquement disparu d'ici à la fin de 2023 dans des pays comme les États-Unis, et on constate déjà une augmentation des défauts de paiement sur les prêts automobiles et les cartes de crédit en raison de la hausse des coûts d'emprunt. Cela suggère que la vigueur des consommateurs diminuera assez rapidement l'année prochaine.
Dans l'ensemble, nous devrions assister à un environnement dans lequel l'inflation continuera de baisser, le marché de l'emploi s'affaiblira légèrement et l'économie ralentira jusqu'à la récession, ou du moins jusqu'à ce que de nombreuses entreprises et de nombreux pays aient l'impression d'être en récession. Lorsque les banquiers centraux constateront que les économies ont suffisamment ralenti pour ramener l'inflation à leurs niveaux cibles, ils réduiront les taux d'intérêt, ce qui soutiendra de nombreux secteurs du marché obligataire.
Quels indicateurs suivre de près en 2024 ?
Je suis optimiste pour 2024, mais voici six éléments qui devront retenir particulièrement notre attention :
1. Les obligations de qualité supérieure (c'est-à-dire les obligations d'État et les obligations de première qualité).
Dans mon scénario de base ou scénario le plus probable, ces investissements seront particulièrement performants à mesure que la croissance ralentira, que l'inflation s'affaiblira et que les banques centrales réduiront leurs taux d'intérêt.
Les risques ? Une résilience économique inattendue et une résurgence de l'inflation obligeraient les banques centrales à relever à nouveau les taux d'intérêt. Cette situation serait néfaste pour la plupart des classes d'actifs, à l'exception des obligations à échéance plus courte et des fonds du marché monétaire.
2. Un épuisement de l'épargne excédentaire plus rapide que prévu
Les obligations d'État s'en sortiraient bien dans le scénario moins probable où le marché aurait surestimé la vigueur de la consommation, entraînant une récession plus grave que prévu.
Les risques ? Les obligations émises par la plupart des entreprises et des banques souffriraient. Cela dit, si les investisseurs sont agiles, le meilleur moment pour investir dans des obligations plus risquées, telles que les obligations à haut rendement, est au plus profond d'une récession.
3. Les banques
Malgré quelques faillites bancaires très médiatisées cette année, la plupart des grandes banques ont des bilans solides et affichent une bonne rentabilité. Cela permettra d'amortir l'augmentation des créances douteuses et le resserrement des normes de prêt. Les écarts de rendement obligataire (le rendement supplémentaire par rapport aux obligations d'État comparables que les investisseurs exigent pour compenser le risque supplémentaire) sont encore assez généreux. Cela offre des opportunités sélectives.
Les risques ? Il existe des prêteurs plus faibles, probablement parmi les petites banques et les banques régionales, qui sont surexposés aux emprunteurs immobiliers. Plus de 2 000 milliards de dollars de dettes immobilières doivent être refinancées au cours des 24 prochains mois, dont une grande partie se trouve dans les bilans des banques régionales américaines.
4. Dégradations et défaillances
Je suis moins inquiet en ce qui concerne les obligations d'entreprises de bonne qualité, les marges bénéficiaires élevées et les bilans prudents ont conduit à plus de révisions à la hausse que de révisions à la baisse.
Les risques ? Les défaillances d'obligations liées à des entreprises plus petites et plus risquées sont en augmentation. Cette situation s'aggravera en cas de ralentissement de l'économie. Cela dit, les rendements totaux de cette dette à haut rendement devraient être supérieurs aux rendements moyens enregistrés lors des précédents ralentissements/récessions économiques, en raison de la meilleure qualité du crédit.
5. Prêts à effet de levier et crédit privé
J'identifie des opportunités dans la dette du secteur privé des opportunités de meilleure qualité et qui offriront des rendements plus généreux pour compenser l'illiquidité relative. Toutefois, les prêts à effet de levier et le crédit privé sont des segments du marché de la dette qui ont connu une croissance très rapide. Cela peut poser problème, car une croissance rapide entraîne souvent un affaiblissement des normes de prêt dans la hâte de faire travailler l'argent.
Les risques ? Les défaillances liées aux prêts à effet de levier ont déjà dépassé celles du marché des obligations à haut rendement, tandis que le montant que les créanciers peuvent récupérer est inférieur aux moyennes historiques. Les éléments les plus risqués du crédit privé sont également au centre de l'attention. Là encore, les problèmes seront concentrés sur les petites entreprises.
6. Dette des marchés émergents (EMD).
De bonnes compétences en matière de sélection de titres permettront de dénicher de la valeur dans certaines économies émergentes à haut risque, dont les valorisations sont encore bon marché en raison des quelques années difficiles qu'elles ont connues. En outre, de nombreux pays émergents seront parmi les premiers à réduire leurs taux d'intérêt, après avoir été parmi les premiers à les augmenter. Cela devrait soutenir la dette en monnaie locale.
Les risques ? Les valorisations des obligations "investment grade" se situent dans la fourchette la plus basse ; il faudrait donc que le dollar américain s'affaiblisse et que les rendements des bons du Trésor américain baissent pour que les investisseurs reviennent en nombre sur ce marché.
Pour conclure, les valorisations des obligations et un profil d'inflation différent de celui des dernières années devraient faire de 2024 une bonne année pour les obligations. Toutefois, comme cette année, tout ne sera pas rose. C'est pourquoi une approche dynamique et une sélection rigoureuse des pays et des entreprises seront nécessaires pour tenir les promesses.
🏠 Immobilier : Ce qui va changer dans l'immobilier en 2024
En 2024, le secteur de l'immobilier en France subira plusieurs changements significatifs, influencés par les réformes gouvernementales et les tendances du marché. Ces changements, qui touchent différents aspects tels que le crédit immobilier, la rénovation, et la réglementation locative, visent à relancer le secteur et à faciliter l'accès à la propriété. Explorons ces évolutions et leurs implications pour les propriétaires, les locataires et les investisseurs.
Le Prêt à Taux Zéro renforcé
Le prêt à taux zéro (PTZ), un dispositif aidant les ménages modestes à acquérir leur premier logement, sera prolongé et renforcé jusqu'en 2027. Le PTZ permet de financer jusqu'à 40% d'une opération immobilière sans intérêt. En 2024, il sera recentré sur les logements collectifs neufs en zones tendues et sur l'immobilier ancien en zones détendues, à condition de réaliser des travaux de rénovation. Cette extension rendra le PTZ accessible à davantage de ménages, avec un élargissement potentiel à 29 millions de foyers fiscaux, contre 23 millions actuellement.
Augmentation des aides à la rénovation énergétique
Les subventions pour les rénovations énergétiques seront augmentées, notamment via le dispositif MaPrimeRénov’. Pour les travaux mono-gestes comme l'installation de pompes à chaleur air-eau, l'aide atteindra jusqu'à 5 000 euros pour les ménages les plus modestes. Les travaux plus ambitieux permettant des améliorations significatives sur le diagnostic de performance énergétique (DPE) seront également mieux soutenus, avec des prises en charge atteignant 80% du coût total pour les foyers très modestes.
Obligation du DPE pour les grandes copropriétés
À partir de 2024, les immeubles de plus de 200 lots devront réaliser un diagnostic de performance énergétique (DPE) à l'échelle du bâtiment. Cette obligation s'étendra en 2025 aux copropriétés de 50 à 200 lots. Le DPE collectif évalue la consommation d'énergie de l'ensemble du bâtiment, y compris les parties communes, et son coût varie entre 1 000 et 4 000 euros pour la copropriété.
Introduction de "Mon Accompagnateur Renov’"
Pour les travaux de rénovation globale, il sera obligatoire à partir de 2024 de faire appel à "Mon Accompagnateur Renov’", un référent agréé par l'État. Cette mesure vise à assister les propriétaires dans les démarches financières et techniques liées aux rénovations, notamment en ce qui concerne l'accès aux aides de l'État et la qualité des travaux. Le financement de ce dispositif sera entièrement pris en charge par l'État pour les ménages les plus modestes.
Nouvelles aides pour l'adaptation des logements aux séniors
En réponse au vieillissement de la population, le gouvernement lance MaPrimeAdapt’ en 2024. Cette aide financière vise à soutenir les travaux d'adaptation des logements à la perte d'autonomie, comme l'installation de douches à l'italienne ou de monte-escaliers. Une enveloppe de 1,5 milliard d’euros est allouée à ce dispositif.
Ma Prime Logement Décent pour lutter contre l'habitat Iidigne
Ma Prime Logement Décent, une nouvelle aide fusionnant «Habiter sain» et «Habiter serein», sera disponible dès 2024. Ciblant les logements considérés comme indignes, elle couvrira jusqu'à 80% du coût des travaux pour les ménages très modestes, sous condition de réaliser des rénovations énergétiques menant à la classe E du DPE.
Changement dans la régulation des loyers
Plusieurs villes ont candidaté pour appliquer l'encadrement des loyers en 2024, rejoignant les villes où ce dispositif est déjà en vigueur, telles que Paris et Lyon. Marseille et d'autres villes pourraient imposer aux bailleurs de plafonner les loyers dans le but de contrôler la hausse des coûts locatifs.
Les changements dans le secteur de l'immobilier en 2024 reflètent une volonté d'adapter le marché aux défis contemporains, notamment en matière de logement abordable, de performance énergétique et d'adaptation au vieillissement de la population. Ces mesures, bien que bénéfiques pour de nombreux ménages, nécessiteront une adaptation tant de la part des propriétaires que des locataires. Les acteurs du secteur immobilier devront se tenir informés de ces évolutions pour en tirer le meilleur parti.
🏦 Investissement : Pourquoi le bitcoin augmente ?
Ces derniers temps, on assiste à une remontée spectaculaire des cryptomonnaies, avec le bitcoin en tête. Depuis octobre, sa valeur a connu une hausse impressionnante, dépassant les 35 000 dollars pour la première fois depuis 2022, ce qui représente une augmentation de plus de 155% pour l'année 2023.
Qu'est-ce qui stimule l'augmentation du bitcoin actuellement ?
L'essor récent du bitcoin semble être alimenté par l'optimisme suscité par la révision de BlackRock concernant sa demande de création d'un ETF (Exchange-Traded Fund) sur le bitcoin. La semaine dernière, cette nouvelle a été interprétée par de nombreux investisseurs comme un signe positif, potentiellement lié à un feedback réglementaire, augmentant ainsi les chances d'une approbation future des ETF sur le bitcoin.
L'intérêt pour les ETF sur le bitcoin a pris de l'ampleur en juin, suite à la première demande déposée par BlackRock. D'autres acteurs majeurs du secteur financier, tels que Fidelity, Invesco et WisdomTree, ont rapidement suivi le mouvement.
Jusqu'à présent, la Securities and Exchange Commission (SEC) n'a approuvé que des ETF basés sur des contrats à terme sur les cryptomonnaies. Ces contrats à terme sont des outils financiers qui se basent sur la valeur future présumée d'une cryptomonnaie, telle que le bitcoin.
Pour les investisseurs en cryptomonnaies, une éventuelle approbation des ETF sur le bitcoin pourrait entraîner un afflux d'intérêt de la part des investisseurs institutionnels et des particuliers pour cette classe d'actifs, ce qui aurait pour effet de booster davantage le prix du bitcoin.
Est-ce la fin de l'hiver pour les cryptomonnaies ?
Le bitcoin et d'autres cryptomonnaies ont été frappés par une série de faillites et de revers à partir du printemps 2022. Tout a commencé avec l'effondrement de la cryptomonnaie LUNA de Terra en mai 2022, marquant le début d'une période difficile pour le secteur. L'effondrement de la plateforme d'échange FTX en novembre 2022 a semblé aggraver la situation.
En outre, tout au long de 2023, la SEC et la Commodity Futures Trading Commission ont mené plusieurs actions en justice contre des bourses et entreprises majeures de cryptomonnaies, affectant leur capacité opérationnelle aux États-Unis. Cependant, les récentes hausses de valeur du bitcoin et de l'ethereum ont permis de récupérer les pertes des derniers mois.
Quelles implications pour les investisseurs ?
Il y a le sentiment croissant que le bitcoin a atteint son point le plus bas et que l'hiver des cryptomonnaies est révolu. Toutefois, les investisseurs avertis savent qu'il pourrait s'agir d'un simple rebond temporaire dans une tendance baissière à long terme.
Bien que les signes d'une reprise durable du bitcoin semblent se renforcer, nous naviguons en territoire inconnu en raison de plusieurs facteurs, dont la situation géopolitique, les conditions économiques, la réglementation des cryptomonnaies et la politique monétaire de la Fed.
Dans le domaine volatile des cryptomonnaies, il est extrêmement difficile de prédire les fluctuations à court terme des actifs numériques, surtout dans le contexte actuel du marché.
💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :
Le Dow Jones bat un nouveau record jeudi à 37.710,63 points
Tesla a annoncé relancer son model Y en Chine
Eli Lilly finalise le rachat de Point Biopharma
Record de mises en ligne sur Ebay en France après Noël
Stellantis a dominé le CAC 40 en 2023 (+54,91%). Depuis son entrée officielle en Bourse, en janvier 2021, le titre Stellantis a grimpé de près de 77%
Orpea se dote d'un nouveau conseil d'administration
Les Gafam ont gagné 3,9 trillons de dollars de capitalisation en 2023
Meta a vu sa capitalisation bondir de 188% en 2023
L'enseigne Habitat sur le point d'être liquidée
Nvidia lance une nouvelle puce adaptée au marché chinois
Huawei a annoncé vendredi des ventes en hausse en 2023, malgré les sanctions américaines
Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse
